超华科技(002288):产业链垂直一体化的PCB厂商

类别:公司 机构:国泰君安证券股份有限公司 研究员:魏兴耘/张慧 日期:2009-08-24

公司主要从事PCB、CCL 及其上游的电解铜箔等产品的研发和生产,主导产品为各种型号的纸基CCL、复合基CCL 及其制成的单面PCB。在单面PCB 细分市场位于前五名,是国内第一家通过 UL 认证的 CEM-1(22F)复合基CCL 制造商。电解铜箔和专用木浆纸等上游产品除满足自用外,也对外批量销售。

    公司是国内少数形成垂直一体化产业链的PCB 企业。公司能够量产12um 超薄电解铜箔,9μm 产品已批量试产,8μm 产品正在试产。并完全掌握了专用木浆纸的生产技术,可以生产94V0(彩电板)用的专用木浆纸。垂直一体化优势使得公司单面PCB 产品在成本、规模、技术、快速交货、质量一致性等方面具有竞争优势,同时使得综合毛利率保持稳定,并显著好于同类企业。

    随着中国大陆逐渐成为全球电子信息产品的制造中心,全球CCL 和PCB行业也逐渐向亚洲尤其是向中国转移。中国内地是世界 PCB 产值增长最快的地区,中国大陆PCB 产值占全球PCB 产值的比重逐年提高。

    PCB 行业集中度较低,全球前十大PCB 企业市场份额仅为25.56%,国内前十大PCB 企业市场份额仅为20.66%。中国PCB 产业经过二十多年持续快速发展,已成为产量大国,但技术水平和企业规模仍远低于国外同行。

    募投项目总投资为14322 万元,拟投资扩建年产能力240 万平方米环保布基覆铜箔板项目,包括复合基CEM-1 和玻布基FR-4 两种产品。项目实施后,公司将实现从纸基CCL、复合基CCL 到玻布基CCL 等行业主要产品的系列化生产,同时可提高对于电解铜箔和专用木浆纸的利用效率,提升产品技术水平、优化产品结构、增强企业盈利能力。

    我们预期公司2009、2010 年销售收入分别为2.22 亿元、2.89 亿元;归属于母公司所有者的净利润分别为3815 万元、4793 万元;对应EPS 分别为0.44 元、0.56 元。

    目前国内电子类上市公司09 年平均PE 为31.44 倍。考虑到新股溢价因素,上市目标价为12.88-15.68 元,对应10 年23XPE-28XPE。