大龙地产(600159)中报点评：房地产开发业务渐入佳境

上半年由于仓苑公寓及部分裕龙花园三区竣工结算，公司业绩大幅增长，盈利水平处于行业上游水平。实现主业收入6.83亿元，同比增长512%，实现净利润1.23亿元，同期增长3537%，净利润率为18%，每股收益0.30元，净资产收益率9.13%。

    预计房地产开发毛利水平将随着对今年上半年以及下半年销售的裕龙花园三区的结算而提升。上半年公司房地产开发收入占主营收入的96%，建筑施工收入占主营收入的4%，房地产开发业务和建筑施工的毛利分别为毛利31.4%和52%，房地产开发业务毛利水平在业内属中游水平。随着下半年公司对尚余均价较高的3亿元裕龙花园三区预售款以及裕龙花园3区剩余后盘的销售结算，预计全年公司房地产开发业务毛利仍有提升的空间。

    随着公司房地产业务结算收入的大幅提升，公司上半年的三项费率较往年同期或年度大幅下降，仅为2.7%，处于行业最低水平。截止至6月底，公司的资产负债率57%，低于行业平均水平，净负债率57%，在行业中处于中游水平。

    下半年公司将全力做好三项工作：加快满洲里裕龙园区一期工程进度，力争下半年销售；做好裕龙花园三区剩余楼盘的销售工作；积极做好公司再融资工作。

    公司拟增发7000 万股，预计增发后公司09-11 年的EPS 分别为0.6、1.01 和1.53元。根据公司现有开发项目及资源，公司的重估值为72 亿元，增发前RNAV17.35元/股。而当前公司市值仅为59.7 亿元，价值严重被低估。维持“强烈推荐”。

    风险提示：

    注意国内外经济增长、居民收入、行业复苏、企业盈利改善低于预期、政策调控超出预期、公司开发资金和开发实力不足等等因素带来的风险。