山东如意(002193)2009年半年报点评:产能扩张促进业绩增长

类别:公司 机构:中泰证券股份有限公司 研究员:徐晓艳 日期:2009-08-24

投资要点:

    09年上半年盈利能力比08年下半年明显增强。公司09年一、二季度的营业收入同比下滑13.71%和18.16%,较08年第四季度收入同比下降32.05%的状况具有明显的好转,净资产收益率09年上半年2.77%增加到3.13%。

    原材料价格的下降和如意纺技术的应用增高了产品毛利率。精纺呢绒产品收入占公司营业收入的95%以上,澳洲毛条是其主要的原料成本,澳大利亚羊毛交易所东部综合指数由08年1月的1036澳分/公斤下降到09年8月的774澳分/公斤,以人民币计价羊毛成本下降了27.61%。由于技术含量高,公司产品的定价能力较强,价格也保持稳定。毛条成本变动1%,营业成本变动0.6%,由此测算同期毛条成本的下降引起营业成本减少17%。如意纺技术的全面应用会促使公司毛利率的提升和产品种类的丰富,该技术会降低生产成本20%左右。毛条价格的下降和新技术的逐步应用使公司的毛利率由08年同期的24.07%提高到29.58%。

    800万米多功能及生态毛织物项目的投产将极大提升公司业绩。目前公司具备800万米的产能,多功能及生态毛织物项目将于2009年四季度投产,并在2010年达到预期产能。由于国外需求的回升和内销的稳步增长,预计公司的产销率有保证,产能的扩张会推动业绩大幅增长。预计2009年四季度公司新增产能200万米。

    项目贷款的增加提高了公司的期间费用率。多功能及生态毛织物项目的投入的资金来源除募集资金、财政补贴和自筹资金之外,其余部分来自长期贷款,适当的增加了公司的财务费用,从而09年上半年公司期间费用率增加2.16个百分点。

    外销收入大幅下降,内销收入保持稳定。公司外销比例占营业收入的一半以上,主要的销售地区为日本、韩国和中国香港。09年上半年,公司内销增长2.62%,外销同比下滑20.52%,拖累营业收入的整体下滑。随着外围经济形势的好转,公司外销收入下滑幅度会一定程度的缩小。

    产能扩张带来业绩的增长机会,首次给予公司"谨慎推荐"评级。公司的产能将于2010年达到1600万米,推动业绩大幅的上升。预计09年底公司的产能达到1000万米,预计09年销售收入增长8.91%。考虑产能扩张、新技术的应用和原材料成本的下降等因素的影响,预计公司09年、10年的每股收益为0.40和0.62元,对应的市盈率为20.93和14.50倍,认为产能的扩张带来业绩的大幅增长,首次给予公司"谨慎推荐"评级。