现代投资(000900)：短期增长无忧、未来面临京珠复线的分流

公司核心资产是京港澳（京珠）高速长沙-耒阳段。目前公司拥有长沙-永安、长沙-湘潭和湘潭-耒阳3 条高速公路，总里程246 公里。其中潭耒和长潭是最主要的资产，分别占公司通行费收入的70%和25%左右，并贡献了全部主营毛利。

    良好的区域位置保证了交通需求持续快速增长。首先，长沙-耒阳高速覆盖了湖南省经济发展较好的长沙、湘潭、株洲和衡阳四市，区域内有巨大的交通需求。其次，该路段也是湖北、湖南等中部省份与珠三角之间的交通大动脉，过境车辆均汇集于此。过去5 年，长潭和潭耒高速通行费收入年均增长12.7%和13.7%。展望未来，随着中西部经济的快速发展、尤其是武汉经济圈、长株潭城市圈的崛起和珠三角“腾笼换鸟”发展策略的推进，无论公司路网辐射区域内的交通还是三大都市圈间的跨区域交通需求都将越来越大。

    二广、岳汝高速不足为虑、真正的威胁来自京珠复线。①二广高速距离京珠高速较远，在区域内的交通上不构成竞争，在长途车流上主要吸引湖北荆州、荆门和襄樊以及河南乃至更远区域的长途过境车辆。②岳阳-汝城高速更多功能是区域经济开发，兼具京珠高速备用通道，我们分析正常条件下，过境车辆不会选择这条道路。③真正的威胁来自与目前路线高度重合，辐射的区域基本一致且建设标准和通行条件更好的京珠高速复线。我们预计2012 年复线全线建成通车后对公司会有显著分流影响，保守估计在50%左右。

    投资大有期货和威保特科技、寻求新的增长点。除高速公路业务外，公司最近投资了两个比较大的项目：一是大有期货，今年一季度公司向其增资1.2 亿将注册资本提高到1.5 亿；二是出资4000 万组建“现代威保特科技投资有限公司”，公司持股80%。对于这两个项目的未来回报，我们持比较乐观的判断，但也存在一定的风险。

    首次给予公司“推荐”的投资评级，目标价格24 元。我们预测公司2009-2011 年的营业收入分别为16.33 亿、17.96 亿和18.61 亿，归属于母公司的净利润分别为6.99 亿、7.92 亿和8.30 亿，基本每股收益分别为1.75、1.99 和2.08 元，年均增长13.3%。我们综合考虑行业估值水平和公司未来面临的分流风险，首次给予“推荐”的投资评级，6-12 个月目标价格24 元，对应2010 年12 倍市盈率。