航天通信(600677)：公司业绩大幅下滑 即将开始业务调整

公司09年上半年收入下降主要是占商品流通业务下降51%，收入比重也由上年同期的63%下降为40%；纺织品和军品业务收入同比分别下降了22%和17%；通信服务由于移动通信话费充值券业务风险承担方式的变化，从手续代理改为买断式，营业收入大幅增加，通信服务收入占比由上年的1%增长到18%，但该业务毛利率水平则由上年同期的19%大幅下降至3.4%。公司业务收入主要是国内业务，出口业务比重只占18%左右，且出口业务降幅为47%，远大于国内业务15%的降幅。

    公司09 年上半年净利润下降幅度高于收入降幅的主要因素有综合毛利率下降2.36%（几部分业务毛利率均有不同程度下降）、三项费用率上升2.28%以及投资收益同比大幅减少，收入下降加上前述三个因素使公司营业利润亏损2000 多万元，3438 万的营业外收入使得公司净利润未出现亏损。但这一非经常性损益项目的非持续性也使公司在2010 年的业绩具有不确定性。

    我们还注意到公司对经营规模小、经营业绩达不到要求，没有发展潜力的企业（部门）进行调整或整合。公司同时公告的董事会决议中有审议通过的《关于清理整顿下属公司的报告》，并更换了一名董事，新上任的这名董事具有航天科工集团资产运营部正处级调研员的背景。我们认为这表明了公司及大股东将致力对公司业务进行调整。

    我们调整了盈利预测，预计公司09-11 年EPS 为0.06、0.06、0.07元；公司未来业绩增长具有不确定性，我们给与公司未来6-12 个月的目标价为9.00 元，维持“中性”评级。