高金食品(002143)2009年中报点评：景气未见恢复 来年或见转机

高金食品2009年中报业绩略低于我们及市场预期。公司在2009年上半年实现销售收入接近7.4亿元，同比下降22.49％。实现营业利润超过485.5万元，同比增长119.32％，实现净利润624.2万元，同比增长23.23％，折合每股盈利接近0.04元。由于猪肉价格同比下降较多，造成公司销售收入下降，但是由于同理，公司收购生猪成本相应下降，加之屠宰数量上升及鲜销比例提高，因此公司净利润出现同比增长的情况。而报告期内，公司非经常性损益相较去年同期有所减少，因此公司净利润增长同比低于营业利润增速。

    公司各大产品销售情况各异，但除屠宰以外，皆有所下降。2009年上半年高金食品屠宰生猪85.2万头，同比增长19.16％，销售高低温肉制品3472.04吨，较上年同期减少11.10％，销售罐头1488.52 吨，较上年同期减少40.27％，销售牧业产品3136头，较上年同期减少2.09％。由于公司屠宰业务占到公司主营业务收入的91％左右，而较低的生猪收购价格及公司鲜销比例的提高，使得公司的综合毛利率相较去年同比提高了接近一个百分点。

    2009年四季度及2010年一季度或迎猪肉价格拐点。猪肉价格虽然近期上涨较多，但从农业部发布的存栏指标来看，仍处于偏高的水平。尽管猪价反弹已经两个月，但我们仍然认为，这从本质上，可能是一次价格的超跌反弹。尽管背后可能还有意愿库存增加等因素。但因为供应的压力尚未缓解，猪价继续大幅走高，并在下半年进入养殖景气高点的可能性仍然非常小。而我们维持今年的4季度猪肉价格有望出现真正企稳，并在明年上半年出现拐点的预判。

    调低目标价至7.50元，维持投资评级。基于我们对公司及猪肉行业的预判，我们下调公司2009年EPS至0.10元，2010年EPS至0.30元及2011年EPS至0.44元。12个月的目标价则按2010年EPS0.30元的25倍PE，为7.50元，我们维持“减持－B”的投资评级。