贵航股份(600523)半年报点评：业绩稳定 重组后前景可期

2009 年半年报显示，公司实现营业收入7.9 亿元，同比增长6.4％；营业利润7337 万元，同比增长9.9％；归属于母公司所有者净利润5842 万元，同比增长0.83％；摊薄每股收益0.20 元。

    受益汽车行业回暖，营业收入小幅增长。公司主要从事汽车零部件以及航空机电产品的生产。报告期由于在国家经济拉动政策、汽车产业调整和振兴规划政策的刺激下，汽车市场一季度企稳回升，二季度呈现稳步增长的态势，因此带动了汽车零部件的需求。上半年，业务收入占比约为89%的汽车零部件业务收入同比上升7.83%，好于我们此前预期。我们预计今年汽车销量将同比增长20%左右，公司汽车零配件业务收入09 年全年增速将达到10%左右。

    毛利率、费用率基本保持稳定。09 年上半年汽车零配件产品的毛利率为20.4%，同比微幅下滑0.11 个百分点；航空机电产品毛利率为40.3%，与去年同期持平；综合毛利率为22.3%，同比下滑0.3 个百分点。期间费用率为14.2%，同比下滑0.6个百分点。稳定的毛利率和费用率水平表明了公司成本控制能力、管理效率较为稳定。

    重组实施后将扩大航空产品业务占比。公司拟非公开发行股份9120 万股，发行价格7.98 元，购买贵州风雷航空、贵州天义电器和贵州盖克航空机电各100%的股权。预计重组成功后公司的主营业务将发展为汽车零部件和航空零部件“并行”的良好业务模式，其中航空零部件产品收入占比约为40%，利润占比将达到65%，公司整体盈利能力将得到较大的提升。目前重组正在进行中，仍需股东大会、国资委、证监会的审批。

    盈利预测：假设重组能够在年内完成，根据注入资产的盈利能力水平，并结合对未来汽车零部件行业和航空零部件行业发展趋势的判断，按照重组成功后总股本3.8 亿股计算，预计公司2009 年-2011 年每股收益分别为0.41 元、0.45 元、0.58 元。按照09 年8 月10 日收盘价14.3 元计算，对应的动态市盈率水平分别为35 倍、32 倍、25 倍。