莫高股份(600543)半年报点评:麦芽业务拖累业绩 葡萄酒业务加快增长

类别:公司 机构:天相投资顾问有限公司 研究员:—— 日期:2009-08-14

2009年中报显示,公司实现营业收入1.65亿元,同比下降24.42%;营业利润2671万元,同比增长6.44%;归属于母公司所有者的净利润1865万元,同比下降5.38%;实现基本每股收益0.1元,按最新股本全面摊薄后的每股收益0.06元。

    麦芽业务拖累公司业绩。公司营业收入和净利润同比下降的主要原因是麦芽业务收入和盈利能力的下降。由于进口大麦量升价跌,下游啤酒行业需求减少,今年上半年麦芽价格持续低迷,加上去年所收购原料大麦成本较高,报告期内,公司实现麦芽收入4928万元,同比下降62.1%,麦芽业务毛利率同比下降24.36个百分点,仅为3.23%。

    展望下半年,麦芽价格很可能保持低位运行,但原料大麦收购价格同比有望降低,以及啤酒行业的回暖拉动,麦芽业务下半年将好于上半年,但同比仍不容乐观,我们维持年报点评中的观点:“麦芽业务将拖累公司09年业绩,公司很可能压缩麦芽生产规模”。

    葡萄酒业务加快增长,跃升至公司第一大业务。报告期内,葡萄酒业务超预期增长,实现收入8781万元,同比增长49.83%,高于我们此前30%的预期,也高于行业平均水平。

    葡萄酒收入占比达53.34%,超过麦芽成为公司第一大业务。

    公司葡萄酒产品的销售结构进一步提升,其中莫高金爵士干红、冰酒等高档产品的销量实现大幅增长,葡萄酒毛利率提升21.45个百分点,至65.89%。

    葡萄酒行业目前已实现好转,全国葡萄酒产量上半年同比增长5.4%(1-3月同比下降4.75%),鉴于去年的低基数,下半年葡萄酒行业增速有望提升。预计公司葡萄酒收入增速将高于行业,全年收入增速将达50%以上。

    葡萄酒业务是公司未来业绩的核心看点,具有高成长性。

    公司葡萄酒业务的核心优势有两点:(1)原料优势;(2)独特产品口味在差异化的高端细分市场具有竞争优势,例如黑比诺系列和冰酒系列。2008年,公司通过非公开发行股票,投入建设莫高国际酒庄、葡萄酒营销网络和2万亩葡萄基地三大项目,预计莫高国际酒庄和营销网络建设09年将完工。三大项目完工投产后,公司葡萄原料供给将加大,黑比诺等高端产品的产能将提高,葡萄酒业务的盈利能力将进一步提升。

    盈利预测与评级。根据最新股本3.21亿股摊薄后,预计公司2009、2010年的EPS分别为0.17元、0.25元(摊薄前分别为0.31元和0.45元),以最新收盘价12.81元计算,对应的动态市盈率分别为75X、51X,我们看好公司葡萄酒业务的成长性,但目前估值偏高,暂维持“中性”的评级。

    风险提示:(1)麦芽价格降幅若大于大麦价格降幅,公司麦芽业务可能出现大幅亏损;(2)公司营销网络建设的市场效果若低于预期,未来葡萄酒业务的增长将低于预期。