*ST上航(600591):业绩缺乏亮点 继续关注合并进程

类别:公司 机构:中国国际金融股份有限公司 研究员:陶薇 日期:2009-08-11

2009 年中期业绩低于预期:

    *ST 上航公布2009 年中报,上半年实现主营业务收入54.4 亿元,同比下滑22.5%,主营业务成本48.9 亿元,同比下降21.9%。最终实现净亏损0.91 亿元,合每股-0.07元,比我们的预期略低。

    正面:

    上半年航油价格比去年大幅下降,燃油成本相应大幅下降,带动主营成本同比下降21.9%。

    燃油套保账面损失转回1.14 亿元,计入民航基础建设基金2.49 亿元,对公司整体获利贡献巨大。

    负面:

    虽然上半年客运吞吐量同比增长15.3%,但由于票价水平整体下滑。导致销售收入下滑22.5%。上半年客运收益率同比下滑21.6%。

    货运量及收入大幅下滑,子公司上货航亏损2.59 亿元,拖累了整体业绩。

    发展趋势:

    总体来看,公司下半年的情况会好于上半年。进入3 季度,国内航空业出现量价齐升的局面。除了国内客运需求继续保持高增速以外,6 月底开始出现的国内航线票价同比回升的局面,在7 月份也得以延续。在行业回暖的情况下,我们预计上航3 季度的营业业绩将出现好转。

    此外,从目前的状况来看,预计油价出现大幅度上涨的可能性不大,因此下半年公司的燃油成本负担不会太重,而且同比仍将有大幅度的下降。公司下半年关注重点在于其和东航合并事项的推进。

    根据上航与东航1:1.3 的换股比例以及东航的股价,上航目前股价距离其理论价格有21.7%的差价,同时,我们认为东航5.28 的现金选择权(对应于上航的理论价格应为6.86 元)也给上航的股价提供了较好的支持。而三季度航空行业基本面的持续转好也将支持航空板块的上扬,1:1.3 的换股比例使得上航可以将东航的上涨放大,我们建议看好整合推进的投资者继续关注上航并维持对其“审慎推荐”的投资评级。