长城电工(600192)中报点评：经营调整及时 业务处于回升期

2009 年1-6 月公司实现营业收入6.36 亿元，同比下降9.67%；营业利润807 万元，同比减少75.68%；归属于母公司净利润为1667.12 万元，同比减少44.77%；每股收益0.06 元。

    受益原材料价格下滑，毛利率同比回升。公司综合毛利率为18.31%，较上年上升0.77 个百分点。各主要产品的利润率水平均有小幅攀升，其中浓缩苹果汁业务增加3.57 个百分点至27.56%。综合毛利率回升符合我们的预期，主要原因是上半年PPI 价格走低，公司处于中游，受益于原材料价格的回落，毛利率得到提升。目前市场普遍预期下半年PPI 将触底反弹，因此预计下半年毛利率继续提升空间不大。

    经营调整及时，开关柜收入好于预期。受金融危机影响，工业品市场需求趋缓。收入占4成的主导产品中高压开关柜业务上半年仅下降4%，好于我们下降15%的预期。主要因为公司及时调整经营策略，推出了适应于风电、核电、铁路等领域的个性化开关及控制电器。基于产品订货逐月上升的趋势，预计全年中高压开关柜的收入能与去年持平。

    现金牛业务大幅萎缩，致营业收入下降。营业收入下降主要是以往的现金牛业务浓缩苹果汁出口大幅下降所致。上半年该业务大幅下降31.17%，而去年业务的收入占比达到16.9%，因此对公司收入造成较大影响。由于国外市场需求萎缩，出口业务降价仍难打开局面。预计下半年苹果汁出口业务有望好转，预计全年下降幅能缩至10%以内。

    公司参股新能源汽车的燃料电池系统生产商大连新源动力公司8.97%的股份。参股公司是我国第一家致力于燃料电池产业化的股份制企业，已发展成为中国燃料电池领域规模较大的专业化燃料电池公司。未来将建成可年产5500KW燃料电池堆用关键部件的批量生产线，成为公司的一大业务看点。但车用燃料电池技术属于高新技术，存在不确定性。

    盈利预测和评级。公司控股股东1.12亿股的国有股即将于下周一解禁，大股东承诺自动延长锁定期12个月，显示其对公司内在价值的认定和长期发展的信心。虽然各项业务收入同比减少，但成本和资产减值准备将大大低于去年同期，预计2009年公司净利润同比增长37％，EPS 0.17元；2010年EPS 0.14元；对应当前股价12.14元，市盈率分别为71倍和87倍。目前估值偏高，维持“中性”的投资评级。