东力传动(002164)2009年中报点评:客户付款能力下降致使中报低于预期

类别:公司 机构:国泰君安证券股份有限公司 研究员:吕娟/吴昊 日期:2009-08-10

中报概要:上半年公司实现营业收入、营业毛利、净利润分别为256.67、94.37、47.58 百万元,同比分别增长2.27%、6.37%、28.28%;毛利率、净利润率分别为36.77%、18.54%,同比分别增加1.42、3.80 个百分点。

    中报EPS 为0.26 元,低于预期。

    业绩低于预期的原因分析:受危机影响,下游冶金客户盈利水平下降,部分客户付款能力变弱,公司应收账款较年初增加5017 万、增长40%。

    由于公司执行比较严格的销售政策,客户款项不到位就推迟发货,对应地,也不能确认为当期收入,使得中报业绩低于预期。目前下游盈利能力开始回升,我们认为下半年公司业绩可能超预期。

    毛利率提升的主要原因分析:(1)低毛利的小型减速器收入占比同比下降17 个百分点;(2)钢材成本较低。

    净利润率提升的主要原因分析:去年同期所得税率是25%,而今年按照高新技术企业执行15%优惠所得税率。

    中报显示公司重点业务更加突出:重点业务模块化减速电机、大功率重载齿轮箱和模块化高精减速器的合计收入占比达87.75%,同比提升19个百分点;非重点业小型减速器和电机及配件的占比则进一步下降。

    募投项目进展:大功率重载齿轮箱项目已于2009 年8 月建成并投产;

    模块化高精减速器项目上半年已经形成33.42 百万元收入,随着规模提升,毛利率还有上升空间;风电齿轮箱处于试行阶段。

    下游需求展望:(1)主要下游钢铁行业固定资产投资增速尽管仍处于低位,但是不断增长,并且盈利能力在改善之中;(2)下游风电行业预计2020 年装机容量将是2008 年的16 倍。我们认为下游需求持续有增长。

    盈利预测与投资建议:考虑下游需求和产能释放等因素,预计2009-2010年EPS 分别为0.65、0.85、1.13 元。增发后,业绩最多被摊薄至0.50、0.65、0.87 元,维持16 元目标价,“中性”评级。

    风险因素:下游集中在冶金行业。公司将努力提升在起重等行业的应用。