东力传动(002164)2009年中报点评：也无风雨也无晴

收入、利润增长不同步。报告期收入同比只增长了2.27个百分点，而归属母公司所有者净利润却同比增加了28.64个百分点。净利润增幅大于收入增幅的主要原因是报告期内公司三项费用同比下降了279.86万元，以及公司享受高新技术企业的税收优惠政策导致的报告期内所得税费用减少了380.57万元。

    毛利率同比上升，精细化管理见成效。公司近几年年度整体毛利率呈现上升趋势，尤其近三年整体毛利率都大于30%，这主要归功于公司产品定位于中高端的战略。从中报来看，公司毛利率处于36.57%的高位，比去年同期上升了1.24个百分点，主要系公司的精益化管理成效初现，由此导致的制造成本的降低。

    海外业务占比小，出口复苏过程中受益不大。公司的收入构成显示，近两年出口的总收入占总销售收入比例连百分之一都不到。因此公司之前公司受国外经济衰退的冲击程度极低，但鉴于目前海外主流经济体的见底复苏，其对公司的利好程度亦极为有限。

    定向增发募投项目，将增强公司长期利润增长动力。公司的定向增发预案中拟以不低于12.12元的价格发行数量不超过5500万股，约筹集资金5.48亿元用于年产4万台模块化减速电机技术改造和风电齿轮产业化两个项目。该两大项目符合产业的发展趋势，亦受到政府产业政策的重点支持，有着良好的发展前景。两大项目的建设期均为一年，若顺利达产，则4万台模块化减速电机技术改造项目可以新增年销售收入32000万元，利润7360万元；风电齿轮产业化项目可以新增年销售收入40000万元，利润7800万元。合计新增年收入72000万元，利润15160万元，分别为2008年收入的1.36倍，利润的1.81倍。长期来看，募投项目可以为公司带来极大的收入和利润贡献，但中短期公司受益较小。

    预计2009年、2010年摊薄每股收益分别为0.62元、0.76元，对应PE分别为27.25倍和22.24倍，给予 "中性"评级。