南天信息(000948)中报点评：业绩低于预期 去库存化将是公司今年的主要目标

业绩低于预期，各主要业务均出现不同程度下降。09年上半年公司实现营业收入6.19亿元，同比下降16.09％，实现归属母公司净利润0.30亿元，同比下降36.99％，均低于我们的预期。从分业务看，公司三项主要业务金融专业设备、应用软件和系统集成以及医药业务收入较去年同期分别下降41.21％，13.43％和3.28％，其中金融专业设备受经济下滑影响最大。净利润增速低于收入增速的主要原因是公司期间费用支出在面临需求下滑情况下没有及时缩减，导致费用率升高的幅度大于毛利率提高的幅度。

    盈利能力基本稳定，未来毛利率水平趋于上升。公司09年上半年毛利率水平较去年同期提高了1.11个百分点，但管理费用率和销售费用率较去年同期分别升高了2.2和1.7个百分点，考虑到费用率上升的主要原因是收入下降所致，我们认为公司的盈利能力仍保持基本稳定。未来公司募投项目陆续达产后，毛利率较高的应用软件和金融设备产品收入比重将明显提高，公司未来毛利率水平将趋于上升。

    募投项目达产时间推迟，对今年业绩影响有限。公司08年5月非公开发行股份融资4.84亿元用于信息产品产能扩建项目，自主软件研发、IT 服务及软件外包项目以及货币自动处理设备服务及运营项目建设，但由于扩建厂房建造项目的行政审批时间超预期导致信息产品产能扩建项目的完工率仅为预计的60％，该项目的达产时间预计将至少推迟半年。但由于今年公司金融设备产品需求大幅下降，我们测算公司该业务的产能利用率较去年至少下降35％，信息产品项目达产时间推迟对扩产性质的PR打印机和BST产品基本没有影响，仅对新增的AFC和ATM机产品有影响，由于新增AFC和ATM收入占项目收入的比重不超过30％，募投项目达产时间的推迟对公司今年的业绩影响有限。