宏达股份(600331)：资源价值被市场低估

兰坪的扩产潜力将赋予业绩大幅提升空间。兰坪铅锌矿是公司业务重心，目前已经具备采选冶锌金属12 万吨产能。以兰坪矿储量估算，未来自产矿仍有100-200%的提升空间。

    公司铅锌资源价值被市场低估。通过市值/资源 指标比较，我们发现公司业务价值被市场低估。取4 家铅锌公司 市值/资源权益储量指标的中值0.67 计算，宏达公司的铅锌业务市值为422.7 亿元，对应股价为41元；取中金岭南公司指标0.40 计算，公司的铅锌业务市值为286.89 亿元，对应公司股价27.8 元。

    磷化工业务最坏的时刻已经过去，未来存在资源收购的机会。受地震灾害和MAP 价格下跌的负面影响，磷化工业务最坏的时刻已经出现。随着3 月份之后下属公司的复产，同时MAP 价格的逐步回暖，公司的化工业务有望出现触底回升。从国内的磷矿石分布区域看，四川省为国内资源储量第4 的省份；当前公司的自有矿山已经陆续开采完毕，公司也有意在争取一些磷矿的资源，为下游的生产提供保障。一旦公司介入磷矿业务，磷化工业务的盈利能力将重归2006-2007 年的水平。

    地方政府大力扶持公司进驻钒钛磁铁矿，公司成长空间再度打开。四川钒钛资源开发有限公司已经获得盐边县部分片区的探矿权，公司表示钒钛磁铁将是公司未来1-2 年的业务重心之一。

    锌价上升对于公司业绩形成双重推动。我们认为目前未来6-12 月中锌价已经存在较大的上行空间（详见正文行业简述），而一旦锌价企稳向上，兰坪铅锌矿的扩建工程势在必行，由此锌价的上行将推升公司锌金属产量的倍增和吨产品毛利增加，对公司的利润形成双重放大效应。我们建议继续关注公司金鼎二期项目的投建计划、钒钛磁铁矿的采矿权取得及项目推进情况。

    在2009-2010 年锌价均价假设分别为12900、15500 元/吨的条件下（暂不考虑金鼎扩产），我们对公司2009-2010 年每股收益的预计为0.20、0.56元。采用市值/资源储量 作为相对估值的指标，公司的业务价值已经被市场低估，给予目标价格区间28-30 元，提升评级至增持。