沃华医药(002107)中报点评：成长性良好 但面临估值压力

公司主营仍在快速增长 报告期内公司实现营业收入10720万元，同比增长18.26%；实现营业利润3991.32万元，同比增长34.25%，基本每股收益0.24元。每股经营活动产生的现金流量净额-0.06元，净资产收益率5.89%。 报告期，公司的主要产品心可舒片销售额为1.00亿元，同比增长31.05%，脑血疏口服液收入212.57万元，两个品种的毛利率相近，其中心可舒毛利率略微下滑。 公司的毛利率略微下滑，从去年同期的82.11%下滑到今年的80.34%。公司的销售费率为26.81%，比08年同期的27.28%有所下降；管理费用略微比上年同期（4.71%）有所增加，为7.58%。

    调低公司评级至"减持" 公司的主要品种心可舒片覆盖的医院正在扩大，随着覆盖医院的增加与销售网络的健全，这一主要品种也将会呈现较快的增长势头。公司产品线还不够丰富，公司寄予厚望的脑血疏在去年上市，目前的销售量还尚小。公司现金充裕，现有货币资金3.4亿元，为公司收购产品以及项目加快发展提供了基础。

    我们预计公司09年度主营业务的收入约为2.58亿元，全年归属母公司净利润约为8328万元，EPS约为0.51元（不包括土地转让金收益，出让金能额外带来0.4元左右的收益）。公司08、09、10以及11年的业绩分别为0.33、0.51元、0.67元和0.86元，目前股价为33.24元，对应2008、2009、2010年度主营业务收入带来的动态PE分别为99倍、64倍和48倍。根据wind统计预测，医药板块08年及09年市盈率（整体法）分别为53.77倍和29.05倍（预测），公司估值高于医药板块板块估值。短期看，公司的估值不具有优势，考虑到公司目前处于快速增长期，从长期看公司的发展前景较好，而目前股价短期上涨过高，面临估值压力，我们调低公司评级至"减持"，建议投资者在回调后介入。