中信国安(000839)公司调研纪要：趋势向好 加速资源扩张

事件：

    近日，我们组织国内部分机构投资者对中信国安进行了联合调研，与公司总经理、董秘和青海国安负责人等进行了较为充分的交流。

    评论：

    1、加大盐湖综合开发力度和国内外资源整合速度。2009年公司有望生产氯化钾15万吨、硫酸钾镁肥20万吨和碳酸锂4500-5000吨，各产品相对2008年产量均有所提升，尤其是碳酸锂产品同比增长200%。2010年通过增加井采卤水、完善工艺等手段进一步提升生产能力。随着综合开发技术和工艺能力的提升，公司将加速实施既定的资源扩张战略，通过引进战略合作或收购方式整合国内外相关资源，实现规模和效益的双扩张。

    2、有线网络投资意在上市增值。目前，公司拥有全国7省18市的有线网络股权投资。其中，江苏省广电已经完成改制并准备IPO。此外，公司也在积极推动其拥有的其他有条件的省市（如武汉市）有线网络的上市。

    3、认股权证行权将有利于公司长期战略实施，符合公司利益。公司分离交易可转债的认股权证将于09年9月24日到期，行权价为17.6元。公司认为，长期来看，无论权证是否行权，公司发展资源和有线网络的长期战略不变，但权证行权无疑将有利于公司战略的执行速度，有利于提升公司价值。这是因为：（1）行权有利于降低公司负债水平。截至09年1季度，公司有息负债47.3亿元，资产负债率超过50%，财务费用约1.7亿/年。（2）盐湖资源的后续开发和国内外资源整合，对资金有持续需求。公司认股权证的总份数为9571万份，行权比例为1：1.003。假设全部行权，可以募集资金17.6*9571万=17亿元左右。（3）行权扩大股本9600万股左右，扩大比例为96/1560=6.2%，幅度较小。

    估值与建议：

    公司前期公告中期业绩预增300%-350%，除有线网络和盐湖开发业务盈利稳步增长外，更主要原因是公司投资的江苏广电改制重新评估获得投资收益3.4亿元，我们会在中报点评中调整盈利预测，09年EPS将上调至0.5元，扣除一次性评估增值后的EPS为0.3元，当前股价对应PE为57x，估值水平仍然偏高，维持中性评级。但考虑到公司正加速实施资源扩张战略，加上市场对权证行权预期的持续提升，投资者可以关注相关交易性机会。