九龙山(600555)调研简报：旅游地产业绩集中释放 多重计划后续空间巨大

高端休闲体育项目成功带动开发区地产升值

    公司未来发展目标是：占地面积10平方公里，开发建筑面积600万平米，年人流量700万人次，包括构建一个高尔夫、游艇、马球等国际体育运动赛事基地；依附上海为龙头的中国最发达经济区域，建立一个高端的国际化新城；打造华东乃至全国知名的目的地旅游景点。

    旅游地产是09 年以后公司收入的主要来源

    公司控股子公司浙江九龙山开发公司（持股80%）开发的游艇湾一期房地产项目将于2009年末交房，其有关房地产销售的营业收入将在2009年底前予以确认，项目结转收入将是公司2009-2010年收入的主要来源。一期项目包括：圣马可公寓、独栋以及联排别墅、WESTIN酒店、夏宫分时度假区等建筑面积约22万平米。一期项目可销售面积中已正式签订销售合同约1/3，合同总金额约人民币5亿元，平均销售单价在2万/平米，销售形势良好。预计公司2009、2010年的营业收入有望达到5亿元、12亿，净利润分别为2亿元与5亿元。

    大量土地储备为公司后续发展提供保证

    按九龙山度假区规划，该区域可供开发土地约1.53万亩，公司目前已开发的土地占总量比重的20%左右。截止2008年底，公司共持有九龙山区域土地133万平米，其中九龙山开发公司持有122万平米，平湖九龙山海洋花园置业有限公司11万平米，公司大量的土地储备以及后续填海造田项目为后续发展提供了广阔的空间。

    积极引入战略合作者提升项目成功概率

    除了积极引入战略合作伙伴大华建设与泛华建设共同参与开发九龙山二期工程外，公司也将加强与银行机构合作，发行休闲度假会员卡，在筹资滚动开发项目的同时，着力提升项目销售额。

    盈利预测及投资建议

    我们预计公司2009年实现营业收入约5.09亿元，实现净利润约2.2亿元，每股收益0.22元；2010年实现营业收入约12.5亿元，实现净利润约4.93亿元，每股收益0.51元。基于公司2009年以后旅游地产的业绩将集中释放，考虑到九龙山度假区距离长三角主要城市的便捷地理位置优势、众多实力雄厚的战略投资者的加盟以及广阔的未来发展空间，我们给予公司“买入”的评级，目标价格15元。

    风险提示 公司09年业绩确定性高，但2010年以后的业绩与房地产市场销售的实际情况以及休闲旅游地产被广泛认可的程度息息相关。同时公司二期项目投资额较大，尽管已经与大华建设、泛华建设签订了框架性合作协议，但后期实施过程中仍存在较大不确定性。