创兴置业(600193):资源重估:房地产+铁矿石

类别:公司 机构:海通证券股份有限公司 研究员:帅虎/刘彦奇 日期:2009-07-16

投资建议:公司东方夏威夷项目即将开发完毕后,上海南汇的绿洲康城项目成为影响公司房地产业务未来发展的关键,该项目土地成本极其低廉,仅为60 万元/亩。若增持绿洲康桥项目顺利完成,则将大幅提升公司未来业绩。另外,我们不排除公司未来拓展房地产新项目的可能。近期,上海房地产市场大幅反弹,价量齐升;另外,南汇区部分将并入浦东新区,而迪斯尼项目或将落户距绿洲康城项目不远的三林区域。因此,绿洲康城项目销售远超当初预期,对于未来销售前景,我们持乐观态度。神龙矿业的总资源储量达1.09 亿吨,品位为30.51%,该铁矿设计生产规模达300 万吨原矿/年,公司目前已完全控股神龙矿业。考虑到成本的相对固定,铁精粉业绩对铁矿石价格的敏感度极高;铁精粉价格的上涨幅度,基本将体现为神龙矿业的净利润。

    通过对目前资本市场给予矿业资产估值的可比分析,综合每吨可采储量市值、吨铁精粉产量市值以及盈利预测,我们认为,就中期而言,神龙矿业可以给予每股14 元以上的估值。预测公司2009-2012 年的EPS 分别为0.45 元、1.02 元、1.34元和2.18 元。考虑到公司地产业务已开始进入高速成长期,且公司对绿洲康城项目的控股比例存在提高的可能性;而铁矿石业务自2010 年将开始贡献业绩,且铁矿石价格存在较大的上涨可能;公司铁矿石资源的价值极高,保守测算每股即可达到14 元以上,而地产业务的每股净现值为6 元。因此,我们维持对公司“买入”的投资评级,调高其6 个月目标价至20.00 元。最后,考虑到铁矿石价格未来存在上涨可能,我们不排除再次调高相关盈利预测及目标价的可能。