联环药业(600513)调研报告：换一种方式“变革”进取！

公司的实际控制人是扬州市国资委，而公司的前身也就是扬州市制药厂，虽然经过上市的股份制改造，但是老国企的痕迹依然清晰，从我们调研的过程可以感受到，企业的活力不足，员工人数超额明显，工作效率较低。目前的联环药业本身还是一个“老国企、旧机制”的状况。

    从2005年-2008年四年间，公司的主营收入增速都是低于20%的，公司的营业利润率却从2007 年开始出现了较为明显的下滑从2006 年的8.13%，下降到2007 年的4.14%，可见公司在费用方面这两年支出较大。综合来看，公司这些年来的业绩表现实在只能称得上“平淡无奇”，在生存中漫步前行。

    公司主要产品集中在抗过敏药、抗心血管药和泌尿外科用药三大系列。其中抗过敏药领域公司的主导产品是特非那定（敏迪）、抗心血管药系列的主导产品是非洛地平片（联环尔定），根据调研了解的情况，这两个品种占系列收入的60%以上，而泌尿外科用药则主要就是爱普列特所贡献的。从下表中我们也可以看到公司的每个大系列的销售额不过几千万，最大的抗过敏药，三个层次的品种序列才不过卖了六千万，还不足其他医药类上市公司单一品种销售额。

    大股东联环药业集团下属扬州联博药业有限公司是，07年销售产值近3 亿元，产品90%销往国际市场。公司参股扬州联澳一期工程从今年一月份开始试生产，六月份正式投产，预计达产后年销售额2 亿元，我们预计每年为上市公司贡献800-1000万的利润。

    根据我们对公司2009年和2010 年的盈利预测，目前联环药业的动态市盈率高达54.7 倍和37.04 倍，远远高于同期行业和市场估值水平。所以暂时给予联环药业“观望”评级。我们期待着公司可以换一种方式进行变革，以获取新生和发展。