华东数控(002248)：轨道板数控龙门机床是利润增长引擎

大型龙门机床销售增长弥补传统产品下降。2009 年上半年公司数控机床产品销售1.93 亿元，增长80%；其中，大型数控龙门机床产品销售1.6 亿元，同比增长2 倍。普通机床销售2943 万元，收入同比下降63%，普通机床出口同比下降62%。公司未单独披露轨道板数控龙门铣磨复合机床的收入和盈利情况。目前公司手持的CRTSⅡ型轨道板数控龙门铣磨复合机床及其模具订单金额达3.5 亿元，我们预计2009 年数控机床营业收入将达到4.5 亿元左右。

    CRTSⅡ型轨道板数控龙门铣磨复合机床是利润增长引擎。数控机床产品实现毛利同比增长114.5%，毛利率增加5.9 个百分点。过去三年龙门机床的毛利率在30%左右，而上半年数控机床毛利率提高36%，我们预计轨道板龙门机床的毛利率在40%左右。

    预计今年盈利受原材料涨价影响较小。上半年原材料价格稳定，占机床成本比重近25%铸件价格较年初平均下降4.37%。大型机床销售价格随市场材料价格变化较为敏感，虽然今年原材料价格略有上涨，但是大型机床自主定价能力较强、附加值较高，因此对盈利影响较小。

    全年业绩将超预期。公司在中报中预计2008 年1－9 月归属于母公司所有者的净利润同比增幅100%－130%。

    公司拟公开增发募集资金人民币3.5 亿元，投入“数控大型机床技术改造项目”。按照19.7 元的增发价格，预计增发约1770 万股。

    维持“审慎推荐-B”的评级。我们预计2009、2010 年是轨道板龙门机床的交货高峰期，2009 年净利润增长将超过100%，2010 年后的增长将取决于增发项目的投产。我们上调2009、2010 年的业绩预测，预计增发后摊薄每股收益为0.77、0.83 元，目前动态PE 为35 和33 倍。