华东数控(002248)中报点评：产品升级及高铁订单促业绩增长108％ 符合申万预期

投资要点：

    业绩增长108%，符合申万预期。公司披露沪深两市首份中报，上半年实现收入2.43亿元，同比增长23%；实现净利润4043万元，同比增长108%,实现每股收益0.34元，中报不转增送股。业绩符合申万预期。

    高铁订单陆续交货、毛利率提升是业绩增长的主要原因。包含高铁CRTSⅡ型轨道板龙门铣磨在内的数控龙门机床上半年实现销售1.93亿元，同比增长213%，毛利率由30%上升到36%,收入占比由54%上升到80%。目前数控龙门订单充足，处于满负荷生产状态，公司产品结构已完成从普通机床向数控龙门机床的升级。

    管理效率总体持平。三项费用率约13.42%，增加3.7个百分点，主要是销售费用增加123万元，新产品研发费用增加443万元;资金利用效率提升，1-2年内的应收账款较年初减少539万元，下降30%;预收账款1.41亿元，较年初增加8700万元。

    垄断CRTSⅡ型轨道板专用数控磨床，后续高铁订单值得期待。公司是国内唯一一家具有高铁CRTSⅡ型专用数控磨床生产能力的厂商，目前已公告在手订单24台合计3.5亿元，将集中于09年下半年交货，不含税售价约1254万元，毛利率约35%。保守预计未来2年高铁建设所需博格板式磨床在50台左右，垄断技术使得公司将充分分享高铁投资机遇。我们预计公司09年和2010年各实现博格磨床20台销量，毛利占比约40%左右。

    牵手德国希斯庄明，进军重型机床和风电生产线。公司计划公开增发不超过3500万股，融资3.5亿元，投入“数控大型机床技术改造项目”，与希斯庄明合作制造代表国际先进水平的数控龙门移动式镗铣车削中心、φ320 数控落地镗铣床、16 米数控六轴滚齿机，并与希斯庄明合资建造国内第一条、世界第二条1.5－5MW风电柔性加工生产线，主要生产大型风电轮毂、齿轮箱体等。合资合作项目有利于公司研发、制造技术迈向世界一流水平，后续盈利能力及高成长性值得长期看好。

    维持“增持”评级。我们维持2009－2010年公司0.83元、1.10元的盈利预测，未来两年实现50%以上的高速增长，公司目前09年PE 32倍，PEG 0.64,短期估值合理。公司作为受益高铁、风电和核电建设的高端数控机床厂商，产品结构不断优化升级，在博格板式磨床的垄断性优势将使公司充分分享高铁投资机遇，我们看好公司的中长期成长性，维持“增持”评级。