华丽家族(600503)调研报告：坐拥稀缺资源 等待业绩爆发

公司控股股东南江集团曾为音响代理商，90年代末参建房地产项目，2000年后逐渐走向房地产行业。经历多年发展，华丽家族从一个上海城区的项目公司成长为具备一级开发资质跨区域的专业房地产开发商。2008年7月，华丽家族以ST新智吸收合并的方式完成借壳上市。

    华丽家族以住宅房地产开发为核心业务，同时涉足建筑装饰、绿化环保等相关产业，所开发的楼盘均为中高端住宅。目前公司的项目储备主要是上海新天地43街坊和苏州太上湖，两项目占地60.74万平方米，规划总建筑面积109.47万平方米。苏州项目毛利率在60%以上，上海项目主要以出租为主。预计苏州项目10年开始进入结算期，上海项目11年开始为公司贡献收益。

    09年公司的利润来源主要来自三块，一是依云湾花园商铺的整体出售，二是已出售常春藤大厦的项目装修，三是去年预收款结算、绿化业务等。依云湾花园商铺整体出售价格为2.01亿元，贡献净利6700万元，约0.13元/股。常春藤大厦的项目装修预计贡献净利润2000万元，约0.04元/股。公司08年预收款以及绿化业务预计恭喜每股收益约0.05元。为了不使业绩过分缩水，我们认为09年将有一部分非经常性收益。

    由于控股股东南江集团在重组有业绩承诺，2010年苏州项目将进入结算期，我们预计公司每股收益09年约0.3元、10年约0.9元，对应的PE分别为41.8倍和13.93倍。预计公司重估净资产约为11.6元，目前股价仅溢价8%。基于公司10年的业绩高增长、较高的重估净资产，以及房地产板块不断上升的估值，我们给予公司推荐评级。