海南高速(000886)：公路主业萎缩 房地产将成新的发展突破口

公路投资补偿收益、房地产开发和酒店服务是海南高速的主要收入来源。三项业务的收入比例分别为48%、28%和24%。从盈利能力角度考察，房地产盈利能力最强，公路收益稳定，酒店服务等业务亏损。

    随着公路投资补偿收益在20年内不断还本付息，在没有新的路产BOT投资项目情况下，公司该项业务处于逐步萎缩状态。按照本金每年减少5千万元和6%的贷款利率估算，公司收费公路BOT项目的综合补偿收益每年将减少300万元左右，从2008年的接近9000万元逐步减少到2012年的不到7000万元。由于公路主业收入逐步萎缩，公司经营压力不断增大，寻求新的业务突破口成为公司管理层不得不考虑的问题。房地产正成为公司新的业务发展领域。

    公司在三亚、琼海和海口都有不同规模的开发项目，目前这些项目的总开发建筑面积超过20万平米，其中三亚约为6万平米，琼海约为14万平米。预计2010 和2011年竣工面积分别为4万平米和16万平米，销售收入可达2.8亿元和4.8亿元。2010年，房产开发收入将超过公路收入，公司业务结构将发生根本性变化。

    公司酒店业务主要来自海口、三亚、琼海和万宁的金银岛酒店。目前，酒店业务大多为亏损状态。

    分部估值计算显示，公司内在价值为31.28亿元（每股内在价值3.16元）。其中公路业务价值2.4亿元，酒店价值3.4亿元，房地产业务价值25.03亿元。

    报告期二级市场价格3.93元，高于内在价值，考虑到公司正处于业务调整阶段，存在因业务转型及新资产注入带来的内在价值提升因素，我们给予公司"谨慎推荐"的首次评级。