山东海龙(000677)：需求继续向好 粘胶短纤价格再上新台阶

国储棉抛棉平抑市场冲击基本结束，美棉种植率低于预期助力国际棉价上涨

    自2005 年起国家调控国内棉花价格一直围绕着保护棉农种植利益和纺织产业国内棉花竞争力的两条主线进行，由于国际主要贸易棉国家对棉花种植的多重补贴，政策考虑我国纺织产业强大的国际竞争力一直让市场来承担政策职责，随着2008 年11 月底国际棉花暴跌近50%，国内棉花价格一度跌破棉花种植成本，2008-10-16、2008-10-29 和2008-12-22 国家三次收储棉花272 万吨，其中2008 年度棉花收储均价约12600 元/吨。随着纺织品服装出口的如期回暖，国内棉价6 个月内出现了近22%的上涨。为平抑下游棉纱厂抱怨，中储棉2009-5-22 抛出2008 年度棉花100万吨，出库底价12900 元/吨，考虑平抑效果2009-5-31 微幅下调出库底价至12600 元/吨。美国农业部数据显示受国际棉价处于低位，美棉种植率一直低于市场预期。我们认为，占全球棉花贸易量40%的美棉价格见底、国储棉2008年度（以前年度库存基本不满足市场质量要求）剩余库存有限、出于均衡棉农利益考虑和纺织服装出口内销全面回暖将奠定国内棉价将继续强势，本轮金融危机提高了我国纺织服装出口龙头的全球微笑曲线占位，市场份额和国际竞争力继续提升奠定国内外棉价将继续扩大，参考政策在棉市的扰动作用，随着中储棉存货不断降低，未来不排除本轮棉花价格出现2004 年的飙涨行情。

    粘胶短纤需求继续向好：出口景气度继续提升和国内服装消费升级将继续提高纤维用粘比

    本轮粘胶短纤上涨不是来自行业层面的限产保价，随着出口回暖人棉纱需求恢复、纱厂开工率上升和经销商对存货价格信心的不断增强，主流粘胶短线企业开工率稳步攀升至95%，一线龙头开工率已经超过100%，由于2008 年行业快速下滑和现金流紧张，规划产能的滞后释放将催生粘胶短纤价格在2010 年中期前继续维持强势。

    2009 年粘胶短纤市场均衡价格为17000 元/吨，粘胶价格继续上涨催生公司业绩或超预期，维持“推荐”评级

    综合考虑政策认可下限和棉市供求格局，2009 年国内棉花均价将在12500-13000 元，考虑粘胶短纤源于棉高于棉的属性优点和历史均衡粘胶/棉花比价，我们认为粘胶短纤生产厂商扩产预期和纱厂可接受的粘胶均衡价格为17000元/吨，粘胶短纤继续上涨将为我们调高公司业绩预测提供更确定保障，维持山东海龙“推荐”评级，公司合理价值为8-10 元/股。