澳柯玛(600336)调研简报：主攻三四级市场 大力发展三大产业板块

评论：

    一、借“家电下乡”东风，着力拓展农村市场。

    在家电下乡的拉动下，公司2008年实现内销额16.32亿元，同比增长27.8%，其中冰柜、冰箱的收入和2007年相比增长20.18%，高出行业平均增速约10个百分点。中国行业企业信息发布中心统计数据显示，公司冷柜在全国市场销量第一。虽然公司在一、二级市场竞争优势并不明显，但公司在三、四级市场的竞争力强劲，公司还为蒙牛、伊利等国内大型奶制品生产厂家提供冰柜，这一业务也是公司未来重点发展的业务之一。因此，公司目前的战略就是“稳固发展一、二级市场，做透做强三、四级渠道，快速提升直供业务”。公司在三四级市场主要采取区域代理制进行，目前公司在全国有6,000多家零售终端，随着家电下乡的逐步展开，公司还会继续增加销售网点，仅2008年公司新增2,600多家销售网点，在重点省市，公司未来会在一个乡镇建立一个销售网点。

    从目前的情况来看，虽然家电下乡推广至全国后，参与家电下乡的企业数量由6家增加到30家，一些知名品牌也加入家电下乡的行列中，农村市场竞争更加激烈。公司在三四级市场网络铺设较早，范围较广，因此，家电下乡企业数量扩容后并未对公司产生较大影响，公司目前仍是开足马力满额生产。

    二、将继续剥离非主营资产 专注“制冷、电动车、生活家电”三大产业的发展

    2008年底以来，公司陆续出售澳柯玛新能源公司、新时代房地产开发有限公司以及澳柯玛太阳能技术有限公司等非主营资产，未来仍有可能继续剥离非主营资产。公司长远发展战略是集中优势资源大力推动“制冷、电动车、生活家电”三大产业板块的发展。

    2008年公司电动车市场占有率位居行业前列。由于电动车制造工艺简单，进入壁垒低，因此，国内电动车行业品牌较多，集中度分散，但公司近期通过加大研发，已逐步拥有一定的竞争优势。第一，公司推出电管家（均衡充电控制器）产品，对整个充电过程进行均衡控制，可以延长充电电池的使用寿命约30%，公司已申请了电管家充电技术的专利。第二，公司2009年3月推出了配备铁锂电池的电动车，相对锰酸锂电池来讲，铁锂电池性能更加稳定、环保，使用寿命可达4-5年，铁锂电池电动车毛利率高于普通电动车，未来电动车业务将可能成为公司新的利润增长点。

    公司小家电产品近年来保持较快的增速，小家电产品主要是外包给浙江等地的企业来生产，虽然公司相对美的、苏泊尔等小家电生产企业并无明显的竞争优势，但随着小家电行业快速增长，未来几年，公司小家电业务仍有望取得超预期增长。

    我们预计公司2009-2010年每股收益为0.08元和0.09元，以5月22日收盘价6.23元计算，对应的动态市盈率分别为78倍和69倍，维持“中性”投资评级。