升华拜克(600226)调研简报:稳定成长的企业

类别:公司 机构:兴业证券股份有限公司 研究员:李劲松/王晞 日期:2009-05-20

投资要点

    近期我们拜访了公司,就公司生产经营和未来发展规划事宜进行了深入的沟通。

    主营、投资两分天下

    2008 年公司的净利润构成中主营业务的农药生产和投资收益基本上各占一半。其余业务受到了原材料大幅上涨和四季度原材料价格大幅下跌的影响基本上没有贡献。

    核心业务是农药和兽药生产。公司前身是德清县第二生化厂,由于经营不善曾经面临关门窘境;在核心管理层夏士林就任后快速发展成为销售收入突破27 亿元的大型化工生产企业。目前形成了农药生产、兽药生产、锆加工、医药中间体等多元化工生产业务,其中农药生产和兽药生产将是公司未来核心业务。从销售规模上,2008 年农药销售收入达到了18 亿元,兽药销售收入大约4 亿元,锆系列约为3.5 亿元。2008 年这些业务贡献了大约50%左右的净利润。

    投资收益快速增长受益于动物疫苗业务的高景气。2008 年公司的投资收益高达6600 余万元,净利润占比约达50%,其绝大部分由参股38%的青岛易邦所贡献的。青岛易邦的主营业务为动物疫苗,其中禽流感在2008 年的销售收入达到了3 亿元。由于国家在2005 年启动了动物疫苗政府采购,因此2006~2008 年青岛易邦的营业收入快速增长,净利润复合增长率更加是超过了100%。