万家乐(000533)：合资近在眼前 转折点将现

万家乐发布公告，下属子公司顺特电气与阿海珐输配电控股公司合资项目已得到国家发展改革委核准，顺特电气将向国家商务部申办合资公司设立手续。这意味着顺特电气与阿海珐合资的事情近在眼前。

    干式变压器龙头：顺特电气是我国干式变压器龙头，市场占有率近30%，成立合资公司后合资双方各占50%权益。阿海珐在输变电领域的薄弱环节得到弥补。

    一分为二看待合资：合资后，阿海珐注入资金，合资公司财务费用预计将减少约4000万元，顺特电气资产增值的补偿将缓解公司财务的压力，有助于解决历史负担，为公司今后燃气具业务发展提供基础。由于权益减少，合资公司利润如果不能翻倍，给万家乐带来的收益将减少，合资公司利润增长还有不确定性。

    燃气具业务将成为公司发展重点：万家乐燃气具的品牌深入人心，技术与服务一流，市场占有率多年排名第一，历史问题解决后，燃气具业务将释放业绩。

    09年业绩预测：预计顺特电气净利润1.56亿元；燃气具业务预计以前的历史负担在今年全部解决，在合并盈利预测中不考虑该公司带来收益；母公司预计09年将历史负担全部解决。如果09年北电不分红，母公司和去年一样，则09年亏损5000万元。如果北电还能有1500万分红，还按照亏损3460万元估计。

    盈利预测与投资评级：公司09年净利润少则1亿元，EPS为0.173元;考虑北电分红如去年，则净利润1.15亿元，EPS0.2元。燃气具业务将成为公司未来利润重要来源，由于顺特电气与阿海珐合资后，来自顺特的业绩还有很大的不确定性，我们暂时不对后续年度业绩进行预测。目前公司股价在35倍，由于未来业绩不确定，我们暂时不予评级。