高金食品(002143):长期看结构调整 短期看猪价回升

类别:公司 机构:中信建投证券股份有限公司 研究员:孙通通/郑绮 日期:2009-05-18

(1)公司积极调整产能布局,实现全国扩张。公司作为西南地区的区域屠宰行业龙头,拥有700 万头的生猪年屠宰能力。公司依托四川为基地,积极实施“走出四川、布局全国”战略,去年底收购湖北京京,今年以来,分别投资建设了河南高金、哈尔滨高金。公司仍然在全国其它具备生猪资源和消费市场优势的地方积极选择建设新厂。我们认为,在经济增速下滑、物价持续回落的背景下,公司依靠成本降低的优势积极布局设厂,为将来经济好转时的盈利恢复奠定好基础,是非常正确的战略选择。如果公司踏准经济周期和行业周期的节奏,那么未来盈利的爆发式增长是值得期待的。

    (2)公司调整产品结构,不断提高鲜销比例。过去的一个季度公司的鲜肉销售比例已经达到40%,而去年底的销售占比仅有20%。鲜肉销售具有营养高、周转快、贴近市场、易于树立品牌等优点,同时鲜销也可以通过渠道、物流等树立进入壁垒。公司以提高鲜肉销售比例为未来发展方向,能有效地抵御猪价波动对公司业绩造成的冲击,有利于树立自身品牌,是公司长期发展的正确选择。

    (3)公司鲜肉销售主要有三类模式:(1)月台销售;(2)自营店与加盟店销售;(3)商超销售。现在月台销售和自营店与加盟店销售仍为主要的销售方式。现公司拥有自营点和加盟店共400多家,多依靠屠宰厂设点。公司努力扩大自营店与加盟店的销售占比,年内自营店与加盟店的家数有望扩展到1000 家。

    (4)我们认为无论是屠宰产能的全国布局,还是产品结构由冻肉到鲜肉的转型,都为公司的长期发展奠定了基础,将是公司长期业绩增长的决定性因素。但是短期来看,公司业绩仍主要有公司屠宰量与猪价走势所决定。

    (5)2009 年以来,随着生猪供应得增加,猪价持续下滑。公司不再受到生猪收购不足的影响,生猪收购量上已基本满足公司的屠宰需求。今年屠宰量上升已成定局。我们预计2009 年公司屠宰量有望恢复到2007 年的水平,达到200 万头左右。而生猪价格上,我们认为未来3-5 个月内将呈现出“跌速趋缓,筑底反弹”的格局。随着国家启动生猪价格干预措施,加大生猪收储力度,以及生猪供应自身供给高峰的过去和供求形势的扭转,未来猪价的下跌速度将趋缓,同时未来3-5 个月内有望筑底反弹。公司在猪价上涨中盈利能力会显著增强。公司现在猪价较低时候加大了冻肉的储备规模,等猪价反弹后进行销售,“低吸高抛”的策略如果运作合适,将推动今年业绩较快增长。

    (6)我们预计公司2009 年-2011 年的每股收益为0.35 元、0.45元和0.53 元,六个月目标价12 元,增持评级。

    (7)风险因素:a.甲型流感形势继续演化,影响人们猪肉及肉制品消费;b.猪价走势超出我们的预料。