东力传动(002164):拟集资进军风电齿轮箱领域

类别:公司 机构:长城证券股份有限公司 研究员:徐星月 日期:2009-05-06

公司08 年业绩略低于预期。08 年实现主营业务收入5.27 亿元,同比增长34.34%;净利润8339.13 万元,同比增长48.85%(计入当期损益的政府补助达到了1836 万元),每股收益0.46 元,四季度业绩略低于预期,主要是四季度毛利率下降而期间费用率有所上升。08年毛利率为34.41%,比去年同期降低4.43%,低于预期。

    一季度业绩有所回升。09 年一季度公司实现营业收入1.14 亿元,净利润1914 万元,每股收益0.11 元,业绩较四季度有所回升。公司预计09 年上半年归属于母公司所有者的净利润同比增长10%-40%,即EPS 为0.23 元-0.29 元。09 年公司的目标是实现主营业务收入增长30%以上。08 年公司的主要市场钢铁行业陷入困境,需求减少,但公司表示其在起重机等新领域取得了一定进展,公司与河南卫华、大连华锐起重等知名企业建立了稳定合作关系,新领域的表现值得期待。

    公布非公开发行预案。公司拟非公开发行不超过5,500 万股,发行价格不低于定价基准日前20 个交易日公司股票均价的90%,即不低于12.12 元,预计使用募集资金额5.48 亿元。用于年产4 万台模块化减速电机技术改造和风电齿轮箱产业化两个项目。两项目的建设期均为1 年,预计达产后两项目合计可以新增收入7.32 亿,贡献利润总额1.52 亿元。

    年产4 万台模块化减速电机技术改造项目。目前公司的模块化减速电机年销售规模约为2.3 亿元,产能在3 万台左右,技改项目将将新增年产4 万台模块化减速电机生产能力,新增年销售收入32,000 万元,年利润总额7,360 万元。项目预计投资2.66 亿元,全部来自此次增发。

    大型风电齿轮箱产业化项目。IPO 募集资金中有2960 万元投入风电齿轮箱的研发,预计于09 年6 月完成研发任务。此次拟募集资金将风电齿轮箱项目产业化,项目达产后,拟形成年产400 台大型风电齿轮箱生产能力,新增销售收入40,000 万元,年利润总额7,800 万元。该项目总计投资3.49 亿元,其中来自此次募集资金2.82 亿元。

    盈利预测。不考虑定向增发及增发项目,我们预计公司09-11 年每股受益为0.66 元,0.80 元,0.94 元,对应动态市盈率23 倍,19 倍,16 倍。考虑增发后的情况,我们假设增发5500 万股,假定两项目将在2010 年建成,当年实现达产后1/4 的收入,2011 年完全达产,则2010 年、2011 年两项目将为公司新增净利润约3000 万元和1.3 亿元。公司09-11 年每股受益为0.51 元,0.75 元,1.27 元,对应动态市盈率30 倍,20 倍,12 倍,我们维持公司谨慎推荐的评级。