山西三维(000755)：BDO反倾销初裁促使BDO价格反弹

国内BDO 市场价格自07 年初的23000 元/吨高位持续下跌至08 年底最低的9200 元/吨，其中一个主要原因正是国外产品的倾销严重，加之电石等成本的上涨，国内BDO 企业特别是主要公司山西三维的盈利状况明显下降。2008 年8 月25 日，山西三维代表中国大陆1,4-丁二醇产业提交了反倾销调查申请，请求对原产于沙特阿拉伯和台湾地区的1,4-丁二醇进行反倾销调查。

    受反倾销初裁可能认定的影响，BDO 价格在过去的一个月时间里已经上涨了36％至13500 元/吨，此前的三个月里，BDO 价格一直徘徊在9500－10000 元/吨的区间。同期，BDO 主要原料电石仅上涨50 元至3200 元/吨。因此，反倾销初裁将有助于BDO 企业特别是山西三维摆脱亏损境地、业绩恢复。但近期，BDO 下游市场需求仍然没有明显好转，BDO 快速上涨恐使下游难以接受，因此，我们对此次BDO 价格上涨保持一定的谨慎乐观态度，其较长期的走势还需看下游需求的恢复程度。

    更长远的看，受BDO 产能扩张快速的影响，未来BDO 走势不甚乐观：国内陕西陕化、南京蓝星的两套BDO新装置（产能分别为5 万吨和5.5 万吨）陆续在4 月份投产，加之去年8 月投产的新疆美克（天然气法6 万吨/年），以及山西三维自身的扩产和国内其它多个化工企业均在规划的BDO 项目，我国BDO 产能在09 年将达51.9 万吨，而需求不过40 多万吨，国内BDO 市场趋向供过于求，也将压抑其价格的回升。

    不过，反倾销初裁的通过，将对进口BDO 的数量和价格产生一定负面影响，我国BDO 的进口依存度将大幅下降。

    对于山西三维，维持我们前期观点，因为上半年的亏损，全年业绩可能处于微利状态。同样因为化工景气底部徘徊时间和回升高度难以准确把握，还需观察经济形势发展和行业环境变化，也使全年业绩有超越我们预期的可能。目前，鉴于反倾销的影响，略微上调09、10 年EPS0.09 元、0.18 元，动态市盈率91 倍和45X。同时，目前公司PB 仅1.8X，仍然处于化纤行业重点公司中最低之一。按照2-2.5XPB，给予目标价10 元。维持谨慎增持评级不变。