锦江投资(600650)一季报点评：受累经济 投资收益降幅较大

一季度业绩低于预期：一季度，公司共获营业收入3.8 亿、营业利润6212 万、每股收益0.09 元，同比分别下降6.9%、40.5%、39.7%，环比分别下降8.1%，30.2%、31.8%。其中投资净收益降幅较大是业绩低预期的主因。

    金融危机使投资净收益同比下降55%：一季度公司投资净收益仅为2371 万，同比下降55.3%，环比下降50.1%。其中公司持有的锦海捷亚国际货运50%股权、浦东机场货运站13%股权是投资收益的主要构成，但这两块业务受金融危机的影响较大，导致一季报投资净收益的大幅下降。此外，猪流感的全球爆发可能继续拉底二季度公司的物流业务，特别是浦东机场的货运业务，预计全年将可能有50%左右的降幅。

    经济下行拖累主业业绩下降：公司营业收入，主要由车辆营运、汽车销售、酒店及相关业务、低温物流等业务构成。其中占收入60%左右的出租车业务具有稳定的收入，而其他几项业务则受累经济下行而下降，造成营业收入同环比下降6.9%、8.1%，营业毛利同环比下降25%、6.5%。

    业绩或于2010 年出现反转：受经济危机影响，公司冷藏物流、机场货运及国际货代等物流业收益将大幅下降，此外，车辆运营中的客车、租赁车业务也将受到影响，因此09 年是公司最艰难的时刻。但10 年后，随着经济的复苏、世博会的带动，锦江投资的租赁车、旅游包车业务将出现量价齐升的局面，机场货运站业务将随之而增长。

    业绩预测及估值：预计公司2009-2010 年的EPS 为0.42、0.56 元，对应的动态市盈率分别为31 倍、23 倍，重估后每股净资产为6.5 元左右，市净率为2 倍。我们看好公司2010 年的表现，此外随着上海世博会的临近，公司主题投资的机会将不断显现，维持公司“谨慎增持”评级。