吉林化纤(000420)：粘胶纤维底部探明 竹纤维龙头初具雏形

2008年报、09年一季报点评：根据公司年报、季报，2008年主营业务收入约17.85亿元，归属于母公司股东的净利润为-3.60亿元，每股收益为-0.95元，公司经营业绩同比大幅下滑，主要原因在于粘胶纤维行业08年景气度快速下滑，粘胶产业链价格下跌45％，08年四季度受金融危机爆发影响，需求短期内大幅减少，08年底公司计提存货跌价准备约1亿元。09年一季度公司主营业务收入约4.01亿元，归属于母公司股东的净利润为-0.41亿元，每股收益为-0.11元，每股经营现金流0.28元/股，账面继续亏损，我们分析认为，一季度末粘胶纤维及原材料价格整体上涨了约15％－18％，因此如果考虑存货跌价准备的调整，我们判断公司一季度每股收益大约在-0.03元左右。

    粘胶纤维行业底部探明，预计09年短纤价格将受棉价支撑：经历了08年的剧烈调整后，09年初粘胶短纤价格在棉花价格附近获得强支撑，由于价格相近时，粘胶短纤与棉花有较强的替代性，我们认为在棉花09/10年预期减产及粘胶产能在09年集中投放的背景下，部分下游纺织企业将增加粘胶短纤用量，09年粘胶短纤价格将受棉花价格支撑，呈现联动趋势，预计今年棉花均价在13000元/吨，粘胶短纤价格将在14000－14500元/吨。

    公司是竹纤维产业龙头，预计未来三年竹纤维产业保持高速增长：竹纤维是从竹材中提取出来的再生纤维素纤维，具有天然的抗菌、除臭、抗紫外线功能。

    公司08年竹纤维销量约2万吨，占据国内市场份额75％以上，近三年竹纤维复合增长率超过50％，08年虽然受金融危机影响，销量增长率同比仍然达到30％，09年以来竹纤维产品仍然供不应求，预计公司湖南生产基地3万吨竹纤维、3万吨竹浆粕项目将于09年下半年投产，预计未来三年竹纤维产业将保持高速增长，公司竹纤维业务进入收获期。

    公司发展战略明确，未来重点为竹、麻纤维和差别化粘胶纤维：公司未来侧重于发展竹麻纤维，子公司湖南拓普拟在湖南益阳建成12万吨竹、麻、棉浆粕和8万吨竹纤维的生产基地；东北吉林生产基地将重点发展超细、有色、阻燃、竹长丝等差别化纤维；河北吉藁与总后军需装备研究所共同研发的“汉麻秆芯粘胶纤维生产技术”，获得2008年度中国纺织工业协会科学技术进步一等奖，目前已经注册“圣麻”商标，并小批量生产投放市场。

    09年，我们认为是公司向特色差别化纤维公司转型的开始：竹纤维、麻纤维、阻燃粘胶纤维、有色粘胶纤维、竹纤维连锁销售平台等众多亮点开始展现，我们认为公司经过多年的探索，正在朝着令人兴奋的方向前进，值得投资者持续跟踪关注。

    盈利预测与投资评级：预计09、10、11年每股收益分别为0.13、0.25、0.42元，考虑到公司基本面向好的趋势和竹纤维的独特优势，给予买入-A评级，六个月目标价5元。

    风险提示：如果2010年全球经济仍然低迷，则公司业绩增长可能低于我们的预期。