盐湖钾肥(000792)盐湖集团(000578)：业绩具有防御性

一季度业绩大幅增长来自于量价齐升： 盐湖钾肥公布了2009年1季度业绩报告。1季度主营业务实现销售收入17.70亿元，同比上升155.0%，环比上升118.8%。

    主营业务利润13.88亿元，同比上升149.8%，环比上升153.0%。1季度实现净利润7.07亿元，同比上升183.5%，环比上升168.9%，合每股收益0.92元。 盐湖集团实现销售收入19.25亿元，同比上升134.5%，环比上升94.3%。主营业务利润15.72亿元，同比上升168.8%，环比上升191.0%。1季度实现净利润8.88亿元，同比上升259.7%，环比上升1083.9%，合每股收益0.29元。 业绩符合公司前期业绩预增公告，一季度实现钾肥销售均价为3774元/吨，同比上涨了45％（1164元/吨）。销量55万吨左右，其中50万吨销于中化。预售款下降，预计确认了部分销售。一季度增值税返还1.63亿元。

    正面：

    账面现金23.8亿元，负债率低，资产非常健康，钾肥价格目前仍然维持高位。

    负面：

    账面存货仍有12.64亿元，和年初接近，我们预计公司成品库存仍在110万吨以上。应收账款10..8亿元，上升较快。

    发展趋势： 国际厂商开工率仍没有提升，3月底北美库存上升了20万吨至340万吨左右，4月底中国的港口库存在240万吨左右，北美和前苏联一季度销量估计同比下降了60％～70％。如果钾肥价格维持目前水平，预计全球钾肥需求短期内难以恢复，下半年价格回归的可能性较大。 经过中化、中农和主要钾肥经销商会议，最近中化等将港口钾肥分别上调200元至红钾3,900元/吨，白钾4,000元/吨，但实际市场成交非常清淡，国内1季度销量基本正常，预计二季度将明显下降。 中国和BPC等的进口大合同谈判将在5月25日在上海进行，但由于国内库存因素，不能达成一致的可能性在增加。

    估值与建议： 我们维持对盐湖钾肥2009年和2010年4.51元和4.25元的盈利预测，公司今年钾肥可销售量达到360万吨（去年年底库存140万吨），影响盈利预测的主要不确定性来自于实际销售量。 公司业绩具有相对防御性，预计二季度国际价格不会有大的起伏，盐湖集团的合并在二季度顺利实施的可能性较大。维持"审慎推荐"。