银鸽投资(600069):经营业绩受累于包装纸业务的低迷

类别:公司 机构:中国银河证券股份有限公司 研究员:叶云燕 日期:2009-04-27

公司于近日发布的年报显示业绩大幅下滑,2008年实现营业收入20.93亿元,同比增长了8.99%,营业利润1333万元、净利润约3275万元,同比分别下降91.7%和80.7%,摊薄EPS约0.08元。

    公司同时还公布了其09年一季度业绩,1-3月份实现营业收入3.96亿元,营业利润-2231万元,归属于母公司净利润-670万元,摊薄EPS为-0.02元。

    公司主要产品毛利率持续下降,导致利润恶化。08年上半年包装纸行业景气的恶化和下半年文化纸行业景气的下降,导致公司自08年一季度开始,综合毛利率水平连续4个季度下降。

    股票投资和日元借款汇兑损失加剧了08年盈利的恶化。公司在股票投资上的损失达1700万元;由于人民币对日元的贬值,造成08年实现3000万元的汇兑净损失。但是随着经济形势和证券市场的变化,09年一季度则实现了600万元的公允价值变动损失和1496万元的汇兑净受益。

    5万吨特种纸项目和15万吨高瓦纸项目尚未转固,我们预计09年将投产转固。随着行业景气的复苏,这两个项目有望成为公司收入与利润的新增长点。

    预计公司09-11年营业收入分别为19.04亿元、26.33亿元和30.37亿元,净利润分别为5900万元、12032万元和13432万元,EPS分别为0.14元、0.28元和0.32元。09-11年的动态PE分别为43x、21.1x和18.9x,评级下调至中性。