高金食品(002143)年报点评:业务积极向屠宰鲜销转型

类别:公司 机构:长城证券有限责任公司 研究员:郭怡娴 日期:2009-04-23

2008 年,公司实现销售收入202962 万元,同比增长8.3%;实现利润总额899万元,同比下降80.7%;实现归属上市公司所有者的净利润647万元,同比下降85.8%;实现归属于上市公司股东的扣除非经常性损益后的净利润-264 万元,较去年同期降低-108.55%。

    期间费用率上升导致销售净利率降低 报告期内管理费用率和财务费用率提高导致期间费用率上升了一个百分点;销售净利率为0.3%,较去年同期下降2.1%。管理费用率上升的原因是07 年冲减应付福利费用689 万元以及收购的子公司巴中高金08 年开始生产经营;财务费用率上升的原因在于报告期人民币升值导致汇兑损失增加、借款平均利率较上年高且借款余额较大。

    出口大幅萎缩、毛利率降低 报告期内受出口优势丧失、传统冻肉业务萎缩影响,出口销售收入同比降低47.74%;猪肉价格不断走低、国家对猪肉价格进行调控、国外大量低价肉进入国内市场,对全国大流通的冻肉价格形成冲击,公司毛利率逐步走低,全年达到6.9%,较去年同期下降1.2%。

    公司业务积极转型,以屠宰鲜销为主 公司积极调整战略和经营思路,将原来以冻肉销售为主的经营模式逐步调整为以鲜肉销售为主,加大鲜肉销售力度、提高鲜肉销售比例,屠宰基地布局以四川为主逐步调整为全国性布局。目前公司的屠宰产能分布为四川省530 万头、黑龙江50 万头、吉林150 万头、湖北50 万头,公司将围绕“养殖业适度投资、控制规模;屠宰业全国布局、鲜销为主;熟食业提升品牌、扩产上量”的发展策略,2009 年预计资本支出在3 亿元,进一步在东北、中原设点布局。

    分产品看生鲜冻肉业务萎缩,高低温肉制品增速较高 分产品来看,2008 年屠宰量140 万头,同比下降31.7%,主要是由于冻肉出口萎缩,生猪主要收购地四川地区猪源紧张逐渐失去传统价格优势,而鲜销网点铺设还处在建设期;高低温肉制品销量上升19.27%,单价上升18.69%,毛利率上升7.21%达到9.92%,贡献销售毛利7.54%;罐头在单价上升41.4%的情况下,销量下降26%,呈现较高的价格敏感性。

    09 年一季度业绩同比大幅上升 由于一季度处于春节销售旺季,公司加大了鲜肉销售力度,毛利率达到9%,同比提高2%,虽然期间费用率上升1.1%,销售费用率达到1.3%,较去年同期上升0.8%。公司预计1-6 月归属于母公司所有者的净利润同比增长幅度为10-30%。

    09 年看点在于冻肉毛利回升和屠宰量上升 生鲜冻肉贡献公司利润的90%左右,在公司现有的产品结构下,冻肉毛利率与猪肉价格走势呈现出同向变得的相关性,在猪肉价格三季度末见底回升的预期下,公司将通过储备低价肉获得收益,冻肉毛利率也将恢复到8%的正常水平;公司目前积极向鲜销业务转型,并不断在全国布点,猪肉价格的下降将能够带来消费需求的回升和屠宰量上升。

    盈利预测和投资评级 预计公司09、10 年EPS 分别为0.17 元和0.29 元,对于PE 为58 和33 倍,给予中性的投资评级。