高金食品(002143)年报点评:猪源紧张导致公司08年业绩大幅下滑

类别:公司 机构:申银万国证券股份有限公司 研究员:王鹏 日期:2009-04-21

业绩同比大幅下降,基本符合预期。2008年,公司实现营业收入20.30亿元,同比增长8.30%,实现归属于母公司净利润647万元,同比大幅下降85.80%。扣除非经常性损益后实际亏损264万元(2007年为盈利3089万元)。公司2008年EPS为0.04元,基本符合我们的预期(0.06元)。

    猪源紧张是公司业绩下滑主要原因。公司大部分屠宰产能在四川省内。由于受年初生猪存栏较少和"5.12"地震影响,四川省内生猪供给较为紧张,公司甚至到河南山东等省采购活猪,成本提高。公司08年屠宰生猪140万头,同比07年205万头下滑31.7%。公司08年白条猪肉提价23.5%至2.1万元/吨,全年实现生鲜冻肉销售收入18.37亿元(占收入比重90%),同比上升5.3%。但因远距运输和固定成本因素,成本同比上升7.2%,导致生鲜冻肉业务毛利率下降1.64个百分点,是公司业绩下滑的主要原因。

    认股还债和项目缩水说明公司缺乏投资标的。08年公司以1.35亿元认购了成都商业银行4500万股股份,并偿还了长短期借款1.01亿元。同时,公司募投项目纷纷缩水,取消了冷却肉加工和冷链配送项目,停止了罐头技改项目投资。上述行为说明公司缺乏好的投资标的,未来业绩缺乏新的增长亮点。

    年业绩增长因素:屠宰规模扩大。公司2007年设计屠宰产能达420万头。2008年,公司募投项目(遂宁高金和广元高金)已投产,再加上年内公司已收购湖北京京公司(屠宰产能)全部股权,截至2008年底,公司总屠宰能力已达到600-700万头。如果2009年四川生猪供给大量增加,公司屠宰量上升,产能释放和折旧摊薄两大因素将有助净利润回升。

    投资评级:中性。公司募投项目纷纷缩水,而大力实施的全国屠宰产能布局没有形成1+1>2的效果,未来业绩增长缺乏亮点。我们维持对公司的"中性"评级。