华东数控(002248)调研报告：业绩今年高增长 调整后将再次起飞

博格板磨床订单饱满导致龙门机床今年收入增长超过150%，明年则回落20%。公司目前高铁博格板磨床的订单十分旺盛，但从下游产能以及铁路建设情况来看今年交货就将达到峰值，预计该产品2010年起每年的订单降幅都在50%以上。受其影响，今年公司龙门机床(包括博格板磨床)的收入将很可能超过3.5亿元，增幅超过150%。而2010年虽然行业的复苏以及产能的释放将使得其它龙门机床的收入有所增长，但公司龙门机床的收入仍将下降近20%左右。

    今年其他数控机床及普通机床将继续下降。从目前的产量来看，今年我国普通机床的降幅不会超过25%，而数控机床的产量降幅也是个位数的。我们认为，公司龙门机床等高端产品的增长与市场情况不一定相符，但其它产品应该与行业表现相差不大：预计公司除龙门机床外的数控机床产品收入降幅小于10%；普通机床的收入降幅在25%左右(公司目前普通机床订单同比比下降30%)。

    2011年后各新项目顺利投产将促使公司业绩再度起飞。公司正处于从中低档机床向高档机床转变的关键时期，未来两年新项目将陆续投产期，预计各项目的顺利投产将完成公司定位的转变，届时公司收入将超过10个亿，业绩也会在2010年稍做调整之后再度起飞。

    向上游铸锻件的延伸对综合毛利率的影响要远大于收入。我们认为并表后公司在铸锻件产品上的收入虽然会有所增长，但幅度不大，远小于其对公司其它产品的毛利率提升的影响。

    增发对股价的影响有限，给予增持-A的投资评级。如果不考虑增发的摊薄作用，我们预计公司未来三年每股盈利分别为0.82元、0.78元和1.20元。按09年30倍动态市盈率计算，公司合理股价在25元左右，给予增持-A的投资评级。同时，我们认为增发对股价的影响较小，预计近一年内公司的股价可能大部分时间都在19-25元之间波动，建议投资者在此区间波段操作，明年中期如果公司项目进展符合预期，则建议投资者可以开始长期持有一年以上，如果市场估值水平不变，届时股价将随业绩一同翻倍。