建峰化工(000950)调研快报：项目建设受影响小 业绩大幅增长可期

公司位于重庆市涪陵地区，目前主要有尿素一化装置产能52 万吨，同时在建尿素二化装置产能80 万吨。公司单套尿素产能大，能耗水平低于国内同行，其中一化装置是国内仅有的三套30-52 装置之一；而公司新建的二化装置将成为国内最大的单套尿素装置，该套装置技术为90 年代末期新改进技术，预计能耗有望比公司一化装置降低10%左右。

    天然气资源有保障：虽然国内气头尿素企业享受天然气价格优惠，但供气量不足是困扰尿素企业的主要问题。相较来看，建峰化工的天然气资源保障程度较高，其中一化装置的气源为中石油川东气田，距离较近，气压有保证，目前公司的装置负荷一直在90%以上，而且今年上半年公司将不会受到停气检修的影响，有利于公司旺季的生产；二化装置的气源来自于中石化普光气田，虽然气价将很有可能高于一化，但公司仍然获得了5 亿立方米的额度，保障了供气量。

    二化工程已恢建设：目前中化三建施工平台部分垮塌事故的调查工作已经告一段落，有关事故的技术部分的调查报告在撰写过程中，但除了发生事故造粒塔建设工作尚未重新开始外，其它项目包括合成塔的建设工作已经恢复，预计不会对公司的二化工期产生太大的影响，项目仍有望在2010 年一月底前完成建设。

    09 年尿素盈利有保障，10 年业绩迅速增长：我们预计今年国内的尿素需求仍将比较稳定，同时上半年由于西部主要气头尿素企业均将受到停气检修的影响，尿素供给将持续偏紧，公司有望从中获益。明年公司二化装置将逐渐达产，公司产能将扩大一倍以上，公司业绩将快速增长。

    目前公司通过农资子公司培育市场渠道，有望顺利消化新增产品的销售。

    定向增发有助于降低公司财务费用：公司目前的定向增发申请已经上报，如果定向增发能够及时完成，将有效的降低公司2010 年的财务费用。考虑到公司仍有足够的银行借款额度和充裕的现金流，如果增发不成功，公司也有能力消化资金压力，但财务费用的压力将会在2010 年体现。

    风险因素：天然气价格上调幅度和时间超预期，国际化肥需求大幅下降

    如果不考虑公司的定向增发，不考虑公司现有农用天然气涨价的因素，我们预计公司2009-2010 年的业绩分别为0.84，1.21 元。如果公司定向增发7000-10000 万股，2010 年公司的EPS 将在1.03-1.1 元左右。目前气头尿素行业的2010 年PE 在11 倍左右，公司相对估值水平不高，首次给予增持评级。公司的现有业务装置能耗水平低、气源稳定，成长确定，是气头尿素企业的理想标的，而且公司长期战略规划积极主动，具备长期成长的潜力，建议投资者积极关注。