万向德农(600371)2008年年报点评：淀粉业务成公司发展隐忧

在种子市场竞争激烈的条件下，公司种业运行状况平稳良好。2008 年我国玉米种业市场仍处于供大于求的局面，供销形势没有发生大的变化。

    一、消费者购买种子时间后延；二、玉米种子市场上各色货品齐全，玉米种子企业间的竞争更加火热。在种子企业出现较大业绩下滑时候，公司及时调整了产品组合，营业收入仅比去年下降6.07%。

    淀粉行业受内外因素影响，营业收入大幅下滑。随着国家对水系保护和环保要求的不断提高，公司齐齐哈尔分公司因废水处理设施未能达到稳定运行，废水排放超标对该分公司实施全面停产。同时，由于玉米加工的主要产品麦芽糊精等因为主要用户乳品行业滑坡严重，对国外销售急剧下降，导致销售价格不断走低，而玉米原料价格呈上涨趋势，造成淀粉行业收入大幅下滑。

    化肥业务实现开门红。公司紧紧围绕“核心区域重点爆破”的上市策略，以“品种专用、区域定制”的产品策略实现复合肥销量1.939 万吨，销售收入5789 万元，实现净利润521 万元，取得了公司进军肥料产业的开门红。

    公司三大业务都将面临行业变革机会。种业受益于国家良种补贴金额和门槛的大幅提高、品种退出制度等。行业有新的发展机会，但公司的主导玉米品种是郑丹958和浚单20，市场发展潜力已不大。虽然公司玉米杂交种销量已经占我国玉米杂交种市场总需求的10%左右，但公司近期没有具有超强优势的品种推出。玉米深加工随着国内乳制品行业的回暖以及原材料价格的低迷，2009年具有较好的发展机会，但公司淀粉业务受排污影响，近期恢复比较困难。化肥根据农业部的测土配方施肥发展战略，结合种子业务应有较好的发展机遇。

    公司经营较为稳健，所经营行业都面临变革机会。但行业变革是一个缓慢的过程，且公司能否跟上行业发展机遇仍存在一定问题。预计公司2009~2011年的EPS为0.22元、0.27元、0.35元，给予“中性”投资评级。