安纳达(002136)年报点评：钛白粉行业周期性低谷拖累业绩

2008年，公司实现营业收入3.08亿元，与上年度基本持平，利润总额-0.62亿元，同比下降423%，实现净利润-0.52亿元，下降517%。基本每股收益-0.67元。

    钛白粉是完全市场化的行业，原材料价格高企和需求不足拖累公司业绩。公司主营钛白粉。上半年主要原料钛精矿、高钛渣、硫酸价格同比大幅上升，远超过产品价格涨幅；

    四季度后因全球金融危机导致需求急剧萎缩；并且因出现产品和原料价格双降，公司计提资产减值损失0.24亿元。

    钛白粉周期性强，国内出现行业整体性亏损。钛白粉主要下游行业涂料、塑料、造纸需求占比分别为60%、20%、10%，均与宏观经济特别是房地产关联较密切。因经济危机，2008年11、12月，全球钛白粉需求下降了30%。我国2008年表观需求量下降15%，产量和销售量出现了自1998年以来首次下降。年内多数企业出现成本倒挂，愈七成企业减产。

    自2008年起行业竞争加剧。一、经过十年高速发展，至2007年我国钛白粉产能达128万吨，而需求量114万吨，供需关系发生重大改变。二、2008年世界产能540万吨，前七家企业占68%，中国以外共20余家大企业，而中国有约70家企业，行业集中度低，产品多为中低端，价格竞争激烈。三、进口产品为高端，不易替代。而2007年7月国家取消钛白粉出口退税，2008年出口骤降46%，加剧国内竞争。

    公司盈利能力有望改善。一、采用新增进口南澳钛矿渠道、硫酸委托加工等办法控制原料风险。二、3万吨生产线从锐钛型改造为中高端金红石将于2009年二季度投产，提升产品赢利水平。并积极研发适应细分市场的产品，提高产品附加值。三、公司2007年募集资金，生存能力较强，拟利用行业整合契机，参与重组走低成本扩张道路。

    盈利预测与投资评级。预测09～10年每股收益（EPS）分别为0.05元、0.13元。对应市盈率为156倍、63倍，估值相对偏高，维持“中性”评级。但建议投资者关注行业的变化，把握公司主业拐点产生的投资机会。

    风险提示：行业复苏主要取决于下游改善；钛白粉原料为资源性产品，公司依赖进口较多，受国际市场影响较大