龙溪股份(600592)：细分行业中的稳定增长

压力与动力并存的轴承行业。十五规划以来，我国轴承行业持续高速增长，2004 到2007 年行业销售收入复合增长率为19.4%，产量复合增长率为22.2%，提前完成十五规划，大幅超出十一五规划的进度。2008 年以来，行业面临的下游需求放缓、原材料价格波动、外资品牌竞争等压力凸显。但同时，国家投资对于铁路、能源等领域的拉动，以及行业格局良好、具备管理和技术壁垒的关节轴承等子行业，2009 年仍然具备较快增长的动力。

    最佳/成本竞争优势战略适应行业属性。关节轴承行业是容量有限的细分行业，同时行业里小批量、多批次的非标产品较多。对于这种行业特性的认识，转化为公司一直坚持的最佳/成本竞争优势战略，即高端市场实行差异化战略，以领先的新产品开拓市场，获取高附加值；又通过坚持持续管理创新不断积淀低成本优势。其结果相当成功：对国内中小型轴承企业，公司的研发和生产管理的优势明显。对于海外大型轴承制造企业，公司利用国内市场的先发者优势，抢占市场份额，目前国内市场产品售价也略低于海外品牌，高度集中的市场份额降低了有限的行业容量对于大型轴承企业的吸引力。

    2009 年业绩稳定增长可期。一方面，公司对于下游业务领域的持续开拓带来了相对稳定的下游需求，除传统的下游市场外，公司已将业务领域拓展到重型汽车、水工、路桥等行业领域，2009 年将受益于国家主导的基建投资；另一方面，除去持续的新品开发有助于维持产品较高的利润率以外，公司于近期批量购入生产使用轴承钢，基本锁定了全年的物料成本，也有助于维持产品毛利率稳定。此外，公司长期以来较为保守的财务政策为公司保持了良好的现金流，在宏观经济具备不确定性的背景下具有更好的安全性。

    我们给予公司20 倍PE 的估值水平，对应2009 年预测每股收益的合理股价为8.21 元，绝对价值4.97 元。公司目前股价存在低估，维持买入投资评级。