中原环保(000544)年报点评:区域垄断优势支撑业绩长期增长

类别:公司 机构:国元证券有限责任公司 研究员:周海鸥/常格非 日期:2009-03-26

公司主营业务为城市污水处理和城市集中供热,2008年这2大业务占主营业务收入的比率分别为55.49%、43.43%,毛利率分别为68.49%、16.88%。2008年度公司所属的王新庄污水处理厂,在中国城镇供水排水协会组织的评选活动中,被评为“全国十佳污水处理厂”。

    公司所从事的两大主业符合国家节能减排、环境保护政策,2008 年,公司在主业以及跨行业领域实施了三大投资项目:

    一是由公司独资在登封市设立中原环保水务登封有限公司,以TOT 方式收购运营登封市污水处理厂。该厂设计规模为日处理污水3 万立方米,出水水质按照国家《城镇污水处理厂污染物排放标准》(GB18918-2002)一级B 处理标准执行,服务范围为登封市中心城区,服务面积约10 平方公里,服务人口约15 万。目前该项目运行情况良好。

    二是由公司独资在登封市设立中原环保热力登封有限公司,主要从事登封市城市集中供热项目的建设运营。该公司规划利用登封市电力集团有限公司的发电余热,分三期建设登封市的城市集中供热项目。该项目建成运行后,将结束登封市没有集中供热的历史,现该项目正在建设中。

    三是投资参股郑州市商业银行。郑州商行是郑州市唯一的一家国有控股地方商业银行,在郑州市的经济建设中发挥着重要的作用。公司投资6265 万元人民币认购郑州商行5000 万股股份,占郑州商行增资扩股后总股本的3.49%。

    公司所处的环保行业具有较好发展前景,区域垄断性支撑业绩长期增长,盈利能力长期处于国民经济平均水平。污水处理行业:由于城市污水处理率较低,我国河流湖泊受到不同程度的污染。未来几年国家将加大对“三河三湖”等重点流域和区域水污染的防治力度,加强对城市污水处理设施的建设,全面开征污水处理费,到2010 年城市污水处理率不低于75%。为实现“十一五”环保目标,政府规划将加大环保产业投资力度。

    集中供热行业:从现状和发展上看,热电联产集中供热占据着城市供热的主要地位,随着我国城市发展的加快以及城镇人口的增长,人们对提高生活质量的追求,城市集中供热的需求将与日俱增。同时,对环保节能要求的提高,也将促进集中供热方式的快速发展。

    我们预计未来几年公司业绩有望保持20%左右的增长,2009 年-2010 年EPS 分别为0.31 元、0.37 元,对应现在股价的市盈率分别为25 倍、21 倍,略高于行业平均水平,估值基本合理,对公司的投资评级为“中性”。