福成五丰(600965)年报点评:养牛主业盈利下降 业绩符合预期

类别:公司 机构:天相投资顾问有限公司 研究员:—— 日期:2009-03-26

2008 年年报显示,公司全年实现营业收入6.15 亿元,同比增长19.31%;营业利润1,822 万元,同比下降7.29%;净利润1,939 万元,同比下降0.22%;基本股收益0.07 元,与我们的预期一致;分配预案:每10 股派现金0.40 元(含税)。

    收入快速增长得益于牛肉价格高企和奥运商机。公司营业收入实现快速增长的主要原因是:(1)牛肉价格的高企。2008年1月以来,牛肉价格居高不下,维持在每公斤25元以上,全年去骨牛肉销售均价约为31.9元/公斤。(2)公司是奥运供应商合作伙伴,奥运期间公司牛肉需求加大。得益于此,公司肉制品收入同比增长28.6%。

    牛源紧张,养牛主业盈利下降。2008年,公司主营养殖业务毛利率同比下降2.15个百分点,其中,活牛业务下降0.6个百分点,牛肉业务下降4.44个百分点。其原因系:(1)由于养殖户养殖积极性小,牛存栏量继续减少,公司业务所需牛源紧张,外购架子牛成本大幅提升。公司2008年外购架子牛成本15-18元,而2007年的均价约为10元左右;(2)人民币升值对活牛出口业务造成不利影响。

    在收入同比增长的情况下,营业利润同比下降的原因主要是由于公司综合毛利率同比下降1.63个百分点,而净利润降速缓于营业利润的原因则是由于报告期内营业外净收入大幅增加。公司2008年获得营业外净收入384万元,其中处置固定资产实现利得452万元,而07年同期营业外净收入为负。

    肉牛养殖周期一般为五年,从06年开始计算,今年肉牛产量仍难恢复,这将对公司经营产生两方面的影响:一是牛肉价格将继续高位运行,这有利于公司业务收入增加;二是公司外购肉牛所需牛源仍将紧张,外购成本难以下降。为解决这一矛盾,预计公司今年将继续加大对基地农户的培养力度。

    有机奶业务08年受累“三聚氰胺”事件,09年或从乳业复苏中得以成长。公司有机奶业务开始于2007年,由于三鹿奶粉事件,加之品牌培育度尚不够,2008年有机奶业务销售受到较大影响。预计该业务将在09年乳业复苏的背景下得以较快的成长。

    产业链延伸是公司未来发展重点。目前公司的市场定位是“以畜牧养殖为主的高品质肉食品提供者”,公司主营业务积极向下游深加工拓展,预计未来公司肉制品、乳制品和速食品业务的收入占比会逐步提高。

    盈利预测和评级。我们维持公司2009、2010年的EPS分别为0.08元、0.09元,以最新收盘价5.93元计算,对应的动态市盈率分别为74X,66X,维持“中性”的评级。

    风险提示。(1)食品安全问题的风险;(2)大盘风险。