福成五丰(600965):预期09年盈利同比持平

类别:公司 机构:中国国际金融有限公司 研究员:袁霏阳 日期:2009-03-26

08 年业绩远低于我们预期:

    08 年公司录得净利润1939 万元,同比基本持平。若剔除454 万元的固定资产处置利得,08 年净利润仅为1485 万元,远低于我们2871 万元的预期。业绩低于预期的原因在于,08 年下半年牛肉屠宰及鲜奶业务盈利下滑。

    负面:

    牛肉:虽然08 年下半年牛肉价格环比上涨了17.5%,但因牛源不足,架子牛成本上涨幅度更大。

    鲜奶:受三聚氰胺事件影响,08 年下半年原奶价格一路下行。

    正面:

    肉制品:随着产能利用率的提升,毛利率呈显著回升趋势。

    发展趋势:

    屠宰业务盈利下半年有望回升:因牛肉价格07 年下半年才出现显著上涨并带动养殖户养殖热情回升,且考虑到肉牛两年的妊娠及育肥期,所以,今年下半年牛源供应有望恢复且架子牛成本也将降低。并带动牛肉屠宰业务盈利回升,乐观估计全年毛利贡献将同比增长45%至2023 万元。

    肉制品盈利仍将上扬:在牛肉屠宰业不景气的情况下,公司近两年一直在开拓肉制品及速食品市场,乐观预计09 年肉制品产量及盈利仍将保持高速增长。毛利贡献将同比增长32%至2477 万元鲜奶盈利将现下滑:受三聚氰胺事件影响,09 年原奶售价难以回到08年上半年高位,预计全年将同比下滑15%,而价格回暖要等到2010 年。

    估值与建议:

    虽然09 年牛肉屠宰及肉制品业务的盈利将现增长,但因鲜奶盈利将下滑且难以预期09 年仍能录得类似固定资产处置利得的一次性损益,并导致乐观估计下的09 年净利润预测也仅同比持平。此外,公司09 年市盈率和市净率分别高达84 倍和3.1 倍,我们由此维持“减持”评级。