紫鑫药业(002118):业绩基本符合预期 收入增长迅速

类别:公司 机构:中国中投证券有限责任公司 研究员:李昱 日期:2009-03-25

公司08 年实现营业收入2.23 亿元,同比增长31%,销售规模增长较快,但营业利润增长17%,低于销售增长速度。其原因主要在于公司08 年加大了对医院终端的开拓以及OTC 产品的广告投入,造成营业费用增长45%,高于收入的增长速度。公司净利润增幅只有11%的原因在于08 年地震捐款490 万元,接近公司08 年净利润的10%。

    目前公司在销售政策上由全面出击改为重点推2-3 个品种,在营销上投入较大,目前来看,公司仍处于扩张阶段,销售增长一直较快,07、08 年均在30%以上,但同时不可避免的伴随着销售费用的增加,销售费用率从06 年的27%提高了08 年的35%。而从单季度的数据来看,公司四季度的收入增长明显放缓,环比增长20%,同比甚至略有下降,其原因是07 年四季度确认收入较多。值得注意的是,公司的增长质量较三季度时明显提高,应收账款较三季度时明显减少,同时现金流大幅好转。

    公司产品线丰富,共生产58 个品种,最大的品种四妙丸08 年增长32%,收入接近5000 万,主要的OTC 品种补肾安神口服液增长超过200%。

    公司四季度收购草还丹药业获得独家社保品种桑麻口服液,另有暴贝止咳口服液预计年内获批。公司近期购得的新药醋酸亮丙瑞林注射剂也具备较好的应用前景。而公司目前销售体系相对较为粗放,良好的品种为公司的成长提供了条件,而未来能否持续快速增长则依赖于公司营销体系的建设,公司目前销售人员500 余人,覆盖1600 余家医院,为持续继续开拓医院市场打下良好基础。

    预测公司09-11 年EPS 为0.61、0.81、1.04 元,考虑到公司产品丰富,仍处于快速成长期,维持推荐的投资评级。

    风险提示:公司目前的收入增长对销售费用投入依赖较高。