宁波海运(600798)年报点评：09年盈利将大幅下滑

2008 年报显示，公司全年实现营业收入14.67 亿元，同比增长23.6%；营业利润3.69 亿元，同比增长48.6％；归属于母公司所有者的净利润3.04 亿元，同比增长75.1％；摊薄EPS 0.52 元；分配预案每10 股转增5 股派2 元（含税）。

    08年业绩高增长主要受益于年初COA合同运价大幅上调。报告期内，尽管单位运量燃油成本随油价上涨涨幅超过20%，但受益于年初对神华及浙能的电煤COA运输合同平均运价分别上调62%及49%刺激，08年公司干散货海运业务收入增速达到41.5%，毛利率同比提升6.8个百分点。占主业盈利9成左右的海运业务盈利大幅增长是公司业绩高增长的主要原因。

    09年海运业务面临高台跳水。由于08年下半年沿海煤运市场运价大幅下跌甚至跌破船东保本点，公司新一年电煤COA合同运价大幅下调已在市场预期之中。尽管目前公司仍未公布合同细节，但根据前期中海集团所属的两家上市公司COA合同披露情况，我们推测09年公司合同运价降幅应在45%左右。

    对应地，我们预计公司09年海运业务盈利降幅恐将超过8成。

    高速公路业务雪上加霜。高速公路业务08年下半年首次进入公司合并报表，根据年报披露该业务共亏损8874万元。亏损的主要原因是项目借款不再资本化后财务费用的大幅攀升，以30亿贷款7%利率计算，半年财务费用就接近1.1个亿。展望09年，一方面宏观经济形势不佳势必影响前期车流量增长，同时由于该高速东段及连接段需要2011年方能通车，作为“断头路”其流量增速也必然受到负面影响，综合分析我们推断该路段09年仍将续亏超过1个亿，给公司经营造成额外的负担。当然，由于前期公司与宁波交通投资控股关于该路段建设经营有“兜底条款”，即项目盈利不达预期公司可向其出售，因此公司“大交通”发展战略实际风险相对有限。

    预计公司2009-2010年EPS分别为0.00元和0.01元，由于业绩绝对数较低，采用PB估值更为合理。以昨日收盘8.25元计算，目前股价对应PB2.4倍，均高于行业重点上市公司，我们维持其“中性”评级。另外，由于市场预期年报高送配方案，公司近期股价涨势较好，考虑到目前股价已接近08年9元的

    风险提示。COA合同运价下跌幅度及下半年油价涨幅超预期。