宝胜股份(600973)：08年业绩不正常低于预期 未来盈利能力仍看好 维持增持评级

2008 年实现营业收入45 亿元，分别同比增长15.3%，实现净利润511 万，同比下降96%，低于预期。

    我们认为，净利润大幅下降的主要原因是（1）部分销售订单延期执行，相对应的套期保值订单"移仓"产生的5,700 万元浮亏计入成本，影响毛利率1.3%；

    （2）宝胜铜业的未决诉讼计提了1,077 万元的预计负债；（3）由于铜价下跌，补充期货保证金，导致财务费用8600 万，增幅超过100%；（4）订单交货的时间不匹配，导致高价铜库存被低价订单消化，从而对毛利率产生实质影响，预计影响幅度约2%左右；（5）铜杆部分占比提高，导致毛利率下降约1%。

    08 年，公司承接3000 万元以上的重大项目达30 个以上。这符合我们此前对公司在重大项目营销能力的判断。

    我们认为，公司08 年财务结果极不正常，不能反映公司正常经营情况。随着高价订单的执行和交货以及新订单执行毛利率的提升，公司2009 年综合毛利率仍将达到16.5%。

    公司披露持有的套期保值铜期货数量约为7700 吨，浮动亏损为1 亿元，扣除递延所得税影响，造成“资本公积-其他”减少7546 万元。我们认为，由于公司订单的违约率仅为2%，该部分浮亏不会对09 年的利润表和盈利能力产生重大影响。

    基于公司业绩包袱均在08 年充分反映，我们对公司后期业绩表现仍持乐观态度。我们小幅调高公司盈利预测，预计09、10、11 年EPS 分别为1.24、1.44和1.77 元。目前股价对应的09、10、11 年PE 分别13.3、11.5 和9 倍，维持增持评级，建议积极增持。