湖南投资(000548)：价值被严重低估

公司业务以路桥、酒店经营为基础，以房地产开发为主导、辐照中心经营为补充。湖南投资是湖南省第一家上市公司，前身为长沙中意集团股份有限公司。近年来，公司通过一系列措施，调整结构、优化产业、明晰主业、规范经营，逐步形成了以路桥、酒店经营为基础，以房地产开发为主导、辐照中心经营为补充的产业格局。

    旗下两家四星级酒店，酒店业务年入约5000万元。公司旗下共两家四星级酒店，"君逸康年"、"君逸山水"，均由子公司--湖南君逸酒店管理有限公司经营管理。这两家酒店地处长沙市繁华地段，地理位置优越，客房开房率均超过90%，位居行业前列。

    路桥业务年入约1亿元，净利润5000多万，这可确保公司稳定的现金流收入。公司路桥资产全位于长沙市内，为"三桥一路"：长沙绕城高速公路南段（100%股权、25年经营权）、长沙湘江伍家岭桥（50.05%股权、16.75 年经营权）、浏阳河大桥 (44.45%经营权、16年经营权)、五一路桥（20%股权、15年经营权）。公司路桥业务年入约1亿元，未来三年增长率超过10%。

    离子交换纤维、辐照改性加工项目目前试生产，尚不能产生收入。项目地处广西桂林市，公司拥有离子交换纤维项目20%的股权以及辐照中心64%的股权。累计投入金额3738万元，项目设计生产能力300-500万吨/年，但由于使用核元素钴装置进行辐射，国家对辐照中心的建设控制非常严格，目前仅仅试生产，没有产生收入。该项目科技含量高，用途广泛，我们对其盈利前景持乐观态度。

    若顺利完成房地产一、二级开发，"浏阳市浏阳河中路"项目可为公司贡献净利润15亿元。项目地块面临长达两公里的浏阳河风光带公园，依山伴水，环境优美，有不可复制的地段优势。该项目总用地面积约1158 亩，其中净用地面积约941 亩，容积率≤3.0。项目开发周期为6年，若顺利完成一、二级土地开发，可为公司贡献净利润15亿元左右。

    公司参与长沙"大河西先导区"开发预期强烈。07年12月，市委市政府做出"建设大河西、打造先导区"的重大战略部署。在河西的大片区域建设"两型社会"综合配套改革试验区的先导区。先导区规划总用地1200平方公里，业界又称"长沙新城"。市政府希望与有实力的开发商进行土地开发合作，并依托上市公司股权融资来解决资金需求。我们认为，公司在天时、地利、人和三方面都具备有得天独厚的参与开发的有利条件。

    目标价7.4元/股，对目前股价有20%的涨幅，首次评级为"增持"。我们预计，08年至10年的EPS 分别为0.09元、0.25元和0.33元，最新收盘价6.16元对应的市盈率分别为69、25、19。公司重估净资产值41.0亿元,折合8.22元/股,目前股价相对RNAV值折价25%。考虑到公司未来的成长性及目前市场环境，我们认为其合理价格应在7.0元-7.8元，相对于目前股价溢价14%-26%，估值具有一定的吸引力，给予公司股票"增持"的投资评级。