华神集团(000790)年报点评：主营业务增长稳定 利卡汀发展尚需等待

2008 年报显示，公司全年实现营业收入3.62 亿元，同比增长31.27％；实现营业利润909 万元，扭亏；归属于母公司净利润511 万元，同比增长177%；实现基本每股收益0.03元。

    主营业务增长稳定。公司原有的业务，包括鼻渊舒口服液、钢结构、动保产品和兽用产品等增长稳定。报告期内公司加大了三七通胶囊的市场推广力度，全年实现营业收入4070万元，同比增长67%，同时毛利率同比增长了8 个百分点至67%。

    结构性变化带来毛利率提高。报告期内，公司毛利率较低的钢结构同比增长11%左右，而其它高毛利率产品同比增长24%，结构优化使公司毛利率同比提高了2.75 个百分点至28.57%。

    销售费用率同比提高3 个百分点。公司销售费用率同比提高3.05 个百分点至13.85%，主要原因是报告期内公司加大了三七通胶囊的市场推广力度和新药利卡汀的市场推广增加了费用。

    利卡汀发展尚需等待。2008 年上半年利卡汀实现销售收入637 万元，下半年受奥运会影响，利卡汀停止销售三个月（利卡汀需要在北京标记，然后空运到各目标医院），下半年仅实现销售收入380 万元，低于我们预期。利卡汀是鼠原性单克隆抗体，主要用于治疗肝癌，由于利卡汀的应用条件比较高，并且对医护人员有一定的威胁，以及刚刚上市不久，还需要推广，因此作为市场最看好的药物，可能不会像市场预期那样产生爆发性增长，我们认为公司利卡汀的销售尚需公司继续推广。

    风险提示：（1）利卡汀销售进展缓慢；（2）大盘估值下移的风险。

    盈利预测和评级：我们维持对公司2009年和2010年EPS分别为0.08元和0.15元的盈利预测，对应的市盈率分别为90倍和50倍，由于利卡汀销售进展尚需时间，维持对公司“中性”的投资评级。