申通地铁(600834)年报点评：公司2008年净收益同比减少35%

2008年公司实现营业收入8.82亿元，同比增长1.36%；营业利润9823万元，同比减少30.30%；归属母公司所有者的净利润7908万元，同比减少35.66%；实现基本每股收益0.17元。

    计划每10股派发现金红利1.00元(含税)。

    票务收入增速低于2007 年。客流量增长和优惠换乘互为消长地影响着公司的票务收入。2008 年一号线客流量增长约9%，与往年相差无几，但由于换乘客流比例提高和票价优惠政策的实施，平均票价下降了0.23 元至2.66 元，致使票务收入仅增长1.36%，远低于2007 年6.18%的增速。2009 年第四季度公司增购的34 节动车将改造完毕，届时将完成6 节改8 节的扩编，可多运送乘客10.62 万人次/日，进而增加公司的票务收入。

    多因素导致营业成本增长6.95%。报告期内，为解决高峰时段最小间隔缩短以及12 列车辆陆续进入架修导致的运能缺口，公司增加了车辆的租赁数量，同时增开上线车辆的开行列次，从而导致资产使用费、列车租赁费和牵引耗电量的增加。综合起来，报告期内公司营业成本同比增长6.95%，远高于票务收入1.36%的增长率。随着增购列车的投入使用，预计公司今明两年的营业成本增速将会有所降低。

    所得税率上调也是拖累公司净利润增长的因素。报告期内公司不再享受上海浦东新区内资企业所得税的优惠政策，实际执行税率从2007 年的15%提高到18%，2009、2010 年将分别提高至20%、22%。

    公司可能将适时推出再融资计划。由于仅拥有部分列车和售检票系统，公司曾于2006 年拟通过定向增发收购一号线的机电设备和车站等资产，但未获通过。我们认为，公司调整方案后将会适时再次推出再融资计划。若能完成收购，将在一定程度上减少公司的资产使用费，同时增厚每股净资产。

    预计公司2009 年、2010 年EPS 分别为0.19 元、0.23 元，对应的动态PE 分别为41 倍、35 倍。考虑到公司收入来源单一稳定，再融资计划存在不确定性，我们暂维持公司“中性”的投资评级。

    风险提示：1、2009 年列车大修费用超出预期；2、一号线内涵式增长有限。